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應(yīng)針對發(fā)售包銷關(guān)鍵問題加強(qiáng)監(jiān)督執(zhí)法
【錦心繡口】
對發(fā)售包銷市場內(nèi)幕交易等違法犯罪行為，應(yīng)從嚴(yán)從重懲治，給市場營造風(fēng)清氣正氣氛。
熊錦秋
9月28日滬深指數(shù)證券交易所公布《發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管（試行）》的有關(guān)引導(dǎo)（以下簡稱《監(jiān)管指引》），根據(jù)確立發(fā)售包銷各個(gè)環(huán)節(jié)各種違反規(guī)定情況及懲治規(guī)范，貫徹落實(shí)發(fā)售包銷“全環(huán)節(jié)責(zé)任追究”。小編認(rèn)為，應(yīng)針對發(fā)售包銷過程中的最核心難題，加強(qiáng)監(jiān)督執(zhí)法。
滬深指數(shù)證券交易所《監(jiān)管指引》具體內(nèi)容基本相同，在其中緊緊圍繞證劵公司內(nèi)部制度流程建設(shè)及執(zhí)行、外國投資者項(xiàng)目路演推薦、升值空間科學(xué)研究報(bào)告撰寫與管理、詢價(jià)采購標(biāo)價(jià)、配股、信息公開、工作底稿體系等發(fā)售包銷各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，各自確立監(jiān)管方案或政紀(jì)處分的要求。
在發(fā)行項(xiàng)目路演、詢價(jià)采購標(biāo)價(jià)、投資者參與股票發(fā)行三個(gè)環(huán)節(jié)，《監(jiān)管指引》均確定了“開展勾結(jié)價(jià)格、內(nèi)幕交易或是牟取別的不合理權(quán)益”的違法情況，并按照情節(jié)輕微、劇情較嚴(yán)重、情節(jié)惡劣三種情況，各自要求懲治條文。
在筆者看來，勾結(jié)價(jià)格、內(nèi)幕交易或謀求別的不合理權(quán)益，恰好是股票發(fā)行包銷銷售市場傷害較大、最為核心關(guān)鍵的問題。假如股票發(fā)行包銷眾多環(huán)節(jié)的各種行為主體，都會以一個(gè)真正的市場主體獨(dú)立思考和運(yùn)行，并非相關(guān)主體執(zhí)行員因只圖個(gè)人得失造成姿勢變型，那樣股票發(fā)行市場將成為一個(gè)真正的銷售市場、而非抽身價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的虛假銷售市場。
例如，現(xiàn)階段網(wǎng)下詢價(jià)目標(biāo)，主要包含證劵公司、私募基金公司、期貨交易所、期貨公司、車險(xiǎn)公司、代理記賬公司、達(dá)標(biāo)境外機(jī)構(gòu)和私募基金管理人等相關(guān)投資者，在其中基金管理公司亦或是最關(guān)鍵行為主體；縱使網(wǎng)下投資者很有可能具備較強(qiáng)的定價(jià)能力，那如果相關(guān)主體執(zhí)行員為了從外國投資者、主承銷那邊獲得本人個(gè)人利益，詢價(jià)采購競價(jià)就有可能偏移自己對證劵原來公司估值，產(chǎn)生內(nèi)幕交易。
此外，網(wǎng)下投資者為了能以稱心如意的價(jià)錢、并且能比較大幾率得到配股，很有可能開展勾結(jié)價(jià)格，包含打聽別的網(wǎng)下投資者價(jià)格信息內(nèi)容、泄漏自身價(jià)格信息內(nèi)容、商議價(jià)格等，這也將造成股票發(fā)行價(jià)錢失幀、發(fā)售市場扭曲。
對于股票發(fā)行包銷的關(guān)鍵核心難題，加強(qiáng)監(jiān)管力度監(jiān)管力度，是正確引導(dǎo)股票發(fā)行銷售市場列入完善持續(xù)發(fā)展路軌的必然要求。滬深指數(shù)證券交易所的《監(jiān)管指引》，主要從證券交易所視角，對發(fā)售眾多環(huán)節(jié)的違規(guī)操作給予監(jiān)管方案或政紀(jì)處分，最嚴(yán)重懲罰，也僅僅“一定時(shí)期拒絕接受相關(guān)主體明確提出發(fā)行申請辦理等相關(guān)資料”等政紀(jì)處分，這或者證券交易所方面所可以做出的懲罰極限值。但證券交易所評定的股票發(fā)行包銷違規(guī)操作，如果情節(jié)嚴(yán)重還可能構(gòu)成違紀(jì)行為，對于此事追責(zé)民事責(zé)任乃至刑事處罰，才可以組成充足威懾。
現(xiàn)階段《證券法》對股票發(fā)行包銷里的內(nèi)幕交易等違法行為，未有目的性行政處罰條文，也并不說明就難以行政處分。實(shí)際上，網(wǎng)下投資者通常歸屬于受人之托的投資人，她們也會受到一些專門法律法規(guī)約束，例如公募基金公司受《基金法》管束，其中第19條的規(guī)定，公募基金管理人的董監(jiān)高和其他從業(yè)人員，不得參與危害基金資產(chǎn)和基金份額持有人利益的股票交易及其它主題活動；第122條對違背此條的舉動明確了行政處分條文。
對股票發(fā)行包銷中違法違規(guī)行為承擔(dān)刑事責(zé)任也非常重要。刑法第185條的規(guī)定“背信使用委托財(cái)產(chǎn)罪”，銀行業(yè)、證券交易所、期交所、證劵公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司、車險(xiǎn)公司或是銀行等金融機(jī)構(gòu)，違反委托責(zé)任，私自應(yīng)用客戶資金或者其它授權(quán)委托、信托的資產(chǎn)，可以對企業(yè)給予刑事罰金，還可以對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員懲處刑期或者拘役。金融市場存在的一些內(nèi)幕交易個(gè)人行為，很可能構(gòu)成該罪。
按照規(guī)定，私自應(yīng)用客戶資金或者其它授權(quán)委托、信托的資產(chǎn)數(shù)額在30萬元以上，已經(jīng)達(dá)到“背信使用委托財(cái)產(chǎn)罪”的立案追訴標(biāo)準(zhǔn)。小編認(rèn)為，若網(wǎng)下投資者應(yīng)用受托資產(chǎn)在股票發(fā)行包銷階段有意太高價(jià)格運(yùn)輸權(quán)益、進(jìn)而得到30多萬元配股，或組成該罪。
對發(fā)售包銷市場內(nèi)幕交易等違法犯罪行為，應(yīng)從嚴(yán)從重懲治，給市場營造風(fēng)清氣正氣氛。
（作者系金融市場杰出科學(xué)研究人員）
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