編輯《證券時報》 張淑賢

　　a股上市公司并購越來越喜歡以前的IPO企業(yè)?！蹲C券時報》編輯發(fā)現(xiàn)，截至2024年底，“并購六條”發(fā)布以來首次公布的重大資產(chǎn)重組和股票收購項目為57個，并購目標(biāo)為原IPO企業(yè)（包括IPO撤銷和IPO輔導(dǎo)終止），占近30%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去擬IPO企業(yè)占a股上市公司并購目標(biāo)的比例仍低于預(yù)期?！皬氖袌鰯?shù)據(jù)和以往實踐來看，過去擬IPO企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，但這類企業(yè)轉(zhuǎn)向并購交易并不容易。關(guān)鍵因素是IPO和并購之間的估值差異很大。一、二級市場、私募股權(quán)投資與并購市場的估值體系還需要時間才能實現(xiàn)并購。”廣發(fā)證券并購部總經(jīng)理楊常健在接受《證券時報》編輯采訪時表示。

　　過去擬IPO企業(yè)

　　轉(zhuǎn)投a股公司

　　中核科技并購中核西儀、康佳集團并購宏晶微電子、南京公共并購宇谷科技...借助并購政策的暖風(fēng)，很多以前擬IPO公司紛紛轉(zhuǎn)投a股上市公司的懷抱。

　　據(jù)編輯梳理，截至2024年底，自去年9月《并購六條》發(fā)布以來，首次公布的57個重大資產(chǎn)重組和發(fā)行股票收購項目中，擬IPO企業(yè)有16個，占28.07%，其中IPO終止企業(yè)9個，IPO輔導(dǎo)申請7個。

　　“2024年，我們觀察到一個明顯的現(xiàn)象。當(dāng)許多上市公司尋找并購目標(biāo)時，他們將專注于從IPO撤回材料的公司中篩選出來。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授姜展在接受編輯采訪時表示：“這類企業(yè)在影響IPO的整個過程后，在公司治理方面更加規(guī)范?！?。

　　楊昌建分析，a股上市公司并購的目標(biāo)企業(yè)一般具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、業(yè)績規(guī)模大、增長良好的特點，在合規(guī)性和盈利能力方面符合上市公司理想的并購目標(biāo)肖像。同時，在IPO指導(dǎo)、培育和信息披露后，這些企業(yè)在市場上信息可用性高，在IPO無望的情況下，以投資機構(gòu)為代表的股東、贊助商致力于資源實現(xiàn)，經(jīng)常匹配推廣，因此這些企業(yè)資源對接成功的可能性較高。

　　在標(biāo)的資質(zhì)方面，前16家擬被并購的IPO企業(yè)主要申請“大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”板塊，5家申請科技創(chuàng)新板塊終止，3家申請創(chuàng)業(yè)板塊終止。在申請IPO輔導(dǎo)的企業(yè)中，很多都瞄準(zhǔn)了“大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”板塊，說明科技屬性強的IPO企業(yè)更受上市公司青睞。

　　一村資本創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理余通在接受編輯采訪時表示，目前上市公司并購潮呈現(xiàn)出典型的買方市場特征，并購潛在目標(biāo)數(shù)量可觀，“上市公司選擇‘尖’加上政策指導(dǎo)，并購向新生產(chǎn)力傾斜趨勢明顯”。

　　上述16家并購目標(biāo)企業(yè)集中在半導(dǎo)體、鋰電池、新材料等行業(yè)，是新生產(chǎn)力的主要行業(yè)。

　　江展分析，從并購策略來看，上市公司往往傾向于走向技術(shù)壁壘高、利潤率高、估值前景好的行業(yè)?；谶@樣的戰(zhàn)略考慮，大多數(shù)上市公司在選擇并購目標(biāo)時都會鎖定代表新生產(chǎn)力的企業(yè)，有望給上市公司帶來業(yè)績增長空間。

　　上市公司補鏈強鏈需求旺盛

　　過去，擬IPO企業(yè)作為并購目標(biāo)，是資產(chǎn)“富礦”，一直是資本市場關(guān)注的焦點。然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一輪并購與上市公司自身的發(fā)展同樣密切。

　　“中國經(jīng)濟發(fā)展已進入新常態(tài)，工業(yè)經(jīng)濟快速增長的時代逐漸過去，對高質(zhì)量發(fā)展的需求更加突出。”楊昌健告訴編輯，在資本市場“加強監(jiān)管、防范風(fēng)險、促進高質(zhì)量發(fā)展”的新階段，并購被認(rèn)為是上市公司關(guān)注新質(zhì)量生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵措施。

　　對于上市公司來說，僅僅依靠內(nèi)生發(fā)展來布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。有必要通過并購找到更確定的發(fā)展方向，布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，甚至選擇擴大產(chǎn)業(yè)邊界的機會，積極尋求第二曲線增長。

　　“只要我們接觸到的上市公司總市值超過50億元，基本上就會出現(xiàn)并購需求?！庇嗤硎荆捎诟魃鲜泄静①彶呗院筒①徑?jīng)驗的差異，并購戰(zhàn)略布局有所不同。

　　并購也是上市公司管理市值的重要手段。楊常建表示，無論是中大企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司尋求業(yè)務(wù)升級，還是業(yè)績不佳的企業(yè)轉(zhuǎn)型圖存，都可以在擬IPO企業(yè)中找到業(yè)務(wù)匹配度高、盈利能力好的可選目標(biāo)。

　　從過去IPO企業(yè)并購的16個案例來看，大多數(shù)并購上市公司具有較強的科技屬性，包括傳感器、新材料、制藥、半導(dǎo)體等行業(yè)，部分上市公司具有傳統(tǒng)行業(yè)。

　　“對于具有較強科技屬性的上市公司，在培育和發(fā)展新質(zhì)量生產(chǎn)力政策的指導(dǎo)下，重點關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的硬技術(shù)、‘頸部’技術(shù)、國內(nèi)替代等領(lǐng)域，以滿足鏈建設(shè)、強鏈、延伸鏈、補充鏈的需要?！睏畈ǚ治?，上市公司在收購具有較強科技屬性的IPO企業(yè)后，可以深入探索基于協(xié)同效應(yīng)的整合價值，準(zhǔn)確識別創(chuàng)新節(jié)點和技術(shù)路線，幫助上市公司實現(xiàn)技術(shù)突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置和產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級。

　　產(chǎn)業(yè)集約化也符合當(dāng)前鼓勵擴大和加強產(chǎn)業(yè)鏈的方向。余彤說：“中國各行業(yè)的發(fā)展模式普遍分散，產(chǎn)業(yè)集中度有待提高。在此背景下，鼓勵上市公司，特別是行業(yè)領(lǐng)先的上市公司，通過并購進一步發(fā)展壯大，是促進產(chǎn)業(yè)升級的重要措施。未來，隨著這一趨勢的可持續(xù)發(fā)展，各領(lǐng)域都可能形成以領(lǐng)先上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)集群?！?/p>

　　姜展強調(diào)，對于上市公司來說，并購應(yīng)密切關(guān)注公司既定的戰(zhàn)略方向，充分考慮其整合能力。只有當(dāng)并購目標(biāo)能夠與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)深度整合，產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)時，才能真正幫助上市公司優(yōu)化資源配置，提高整體競爭力。

　　這種并購趨勢預(yù)計將繼續(xù)持續(xù)下去

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去擬IPO企業(yè)被A股上市公司并購的趨勢有望繼續(xù)。

　　2025年初，多家a股上市公司計劃并購前IPO企業(yè)。1月1日晚，夢網(wǎng)科技宣布計劃通過發(fā)行股票和支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。計劃交易的目標(biāo)是橙色數(shù)字。該公司已突破創(chuàng)業(yè)板IPO，但最終于2022年8月撤回上市申請。

　　1月2日晚，粵宏遠(yuǎn)A宣布，該公司計劃通過支付現(xiàn)金購買約60%的博創(chuàng)智能股份。根據(jù)公開信息，博創(chuàng)智能兩次啟動IPO，但最終撤回了申請，其中最后一次是2024年6月，該公司撤回了科技創(chuàng)新委員會的IPO申請。

　　據(jù)了解，過去擬IPO企業(yè)出現(xiàn)并購浪潮，其股東，尤其是投資機構(gòu)，是重要推動者。在IPO節(jié)奏放緩的背景下，上市不確定性增加，部分企業(yè)資本化路徑縮小，轉(zhuǎn)向確定性更高、實現(xiàn)速度更快的并購?fù)顺觥?/p>

　　“目前，IPO路徑對大多數(shù)擬IPO企業(yè)來說相對困難。投資機構(gòu)有強烈的意愿通過并購?fù)顺?。在投資協(xié)議的剛性約束和股票回購的壓力下，調(diào)整了大股東的銷售意愿和估值預(yù)期，使交易更容易實現(xiàn)?！睏铋L健說。

　　在楊常建看來，未來有望出現(xiàn)更多關(guān)注行業(yè)邏輯的并購案例。并購從市值導(dǎo)向向產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。“此舉是為了使并購在上市公司提升投資價值、投資機構(gòu)實現(xiàn)資本循環(huán)、促進強鏈、補鏈、延鏈等方面發(fā)揮更重要的作用，并與IPO路徑形成差異化互補?！?。

　　業(yè)內(nèi)人士還建議，擬IPO企業(yè)的投資機構(gòu)股東除通過并購?fù)顺鐾?，還應(yīng)積極為企業(yè)向新生產(chǎn)力方向的投資布局提供條件。鼓勵具有長期投資意愿的機構(gòu)成為目標(biāo)公司的股東，使耐心資本與高投資、長周期的科技企業(yè)相互授權(quán)，實現(xiàn)共同發(fā)展。