編輯《證券時(shí)報(bào)》 孫翔峰

　　在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)改革和地方投融資平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

　　近日，由《證券時(shí)報(bào)》主辦的“2024中國(guó)金融機(jī)構(gòu)年度峰會(huì)暨2024中國(guó)證券業(yè)投資銀行高峰論壇”在深圳舉行。民生證券副總裁王學(xué)春、國(guó)金證券副總裁廖衛(wèi)平、中國(guó)郵政證券副總裁陳桂平、西部證券總經(jīng)理助理魯健等行業(yè)專家在以“履行責(zé)任，幫助地方平臺(tái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”為主題的圓桌論壇上，共同探討了證券公司投資銀行業(yè)務(wù)在服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。圓桌論壇主持人由財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理胡恒松擔(dān)任。

　　參與圓桌討論的嘉賓認(rèn)為，隨著地方債券等問題的日益關(guān)注，城市投資的轉(zhuǎn)型已成為一個(gè)不可避免的問題。通過幫助地方城市投資進(jìn)行股權(quán)融資，可以有效緩解地方政府的債務(wù)壓力。同時(shí)，REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）等融資方式也可以幫助地方政府更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，從而降低整體負(fù)債率。對(duì)于投資銀行來說，幫助地方政府實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，培育新產(chǎn)業(yè)也帶來了新的商機(jī)。投資銀行應(yīng)堅(jiān)持初衷，為地方政府轉(zhuǎn)型服務(wù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)地方政府、城市投資公司、投資銀行等雙贏局面。

　　城市投資轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行

　　在過去的發(fā)展中，城市投資作為地方融資的主體，為地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。然而，隨著地方債券等問題的日益突出，城市投資的轉(zhuǎn)型已成為一個(gè)不可避免的話題。

　　“從土地金融到股權(quán)金融的轉(zhuǎn)變是《紐約時(shí)報(bào)》的趨勢(shì)?！蓖鯇W(xué)春表示，城市投資轉(zhuǎn)型有四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是城市投資轉(zhuǎn)型應(yīng)具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略思維；二是城市投資轉(zhuǎn)型應(yīng)具有市場(chǎng)思維；三是城市投資轉(zhuǎn)型過程，或擁抱新的生產(chǎn)力；四是城市投資轉(zhuǎn)型應(yīng)培養(yǎng)和依賴專業(yè)產(chǎn)業(yè)人才。

　　“目前，平臺(tái)公司的轉(zhuǎn)型必須結(jié)合新質(zhì)量生產(chǎn)力發(fā)展的要求。”胡恒松指出，要改變?cè)镜仄脚_(tái)公司作為國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投融資主體的傳統(tǒng)思維，充分發(fā)揮區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)，打造具有可持續(xù)造血功能、促進(jìn)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型國(guó)有產(chǎn)業(yè)主體。通過適度借款，集中財(cái)力物力，準(zhǔn)確投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有決定性影響的領(lǐng)域。

　　陳桂平認(rèn)為，工業(yè)化轉(zhuǎn)型的困難在于人才和管理機(jī)制，混合所有制可能是一個(gè)重要的想法?！彼^的工業(yè)化轉(zhuǎn)型實(shí)際上是將城市投資從政府的投融資工具轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂惺袌?chǎng)生存能力的國(guó)有企業(yè)?！标惞鹌秸f：“一流的人才和一流的機(jī)制對(duì)轉(zhuǎn)型最重要?！?/p>

　　魯還表示，城市投資轉(zhuǎn)型是一種不可避免的趨勢(shì)，投資銀行需要幫助城市投資企業(yè)解決轉(zhuǎn)型過程中的痛點(diǎn)?！背鞘型顿Y在過去發(fā)揮了不可或缺的作用，但今天，事實(shí)上，從政策和環(huán)境的角度來看，它已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的歷史發(fā)展階段。”魯說，在當(dāng)前的城市投資轉(zhuǎn)型中，我們應(yīng)該首先考慮戰(zhàn)略定位，如定位在國(guó)有資本控股平臺(tái)、城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，甚至依靠當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦成為純粹的產(chǎn)業(yè)實(shí)體。其次，我們應(yīng)該考慮如何在轉(zhuǎn)型過程中獲得資本、資本和其他資源要素。

　　城市投資的轉(zhuǎn)型也需要考慮風(fēng)險(xiǎn)防范?！边^去，城市投資企業(yè)承擔(dān)了許多政府責(zé)任，包括銀行貸款、非標(biāo)準(zhǔn)債券和其他債務(wù)。在轉(zhuǎn)型過程中，風(fēng)險(xiǎn)防治是一個(gè)重要的點(diǎn)?！濒斦f，在這些方面，經(jīng)紀(jì)投資銀行可以通過財(cái)務(wù)顧問發(fā)揮重要作用。

　　輔助城投資產(chǎn)證券化

　　目前，地方政府債務(wù)是市場(chǎng)上最關(guān)心的話題之一。參與圓桌討論的嘉賓普遍認(rèn)為，發(fā)展實(shí)體產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)股權(quán)融資是地方政府債務(wù)的重要起點(diǎn)。

　　陳桂平說，解決債務(wù)問題需要減少債務(wù)本金和利率，并使用更多的股權(quán)工具。具體來說，地方政府可以通過償還債務(wù)來減少債務(wù)規(guī)模，然后通過債務(wù)置換將高成本的非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)替換為標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)，從而降低整體債務(wù)利率水平。

　　廖衛(wèi)平認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，地方政府要解決債務(wù)問題，就必須創(chuàng)造工業(yè)產(chǎn)能和財(cái)政收入?！庇捎诘胤秸倪\(yùn)營(yíng)成本是剛性支出，地方政府的債務(wù)規(guī)模難以縮小，長(zhǎng)期關(guān)鍵在于培育產(chǎn)業(yè)?！?/p>

　　廖衛(wèi)平指出，地方政府培育產(chǎn)業(yè)的措施可以是收購上市公司，因?yàn)樯鲜泄镜氖杖牒屠麧?rùn)相對(duì)穩(wěn)定，可以帶來真正的產(chǎn)業(yè)；也可以培育新產(chǎn)業(yè)。一些地方政府現(xiàn)在大規(guī)模組織產(chǎn)業(yè)基金，引進(jìn)新的生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)。目前，許多地方政府還通過REITS積極包裝一些傳統(tǒng)的公益資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期融資。

　　陳桂平還說：“地方政府應(yīng)該使用更多的股權(quán)工具，通過上市公司融資當(dāng)然是一種更好的方式，其次是利用REITS融資股權(quán)部分資產(chǎn)，這將提高股權(quán)融資的比例，降低債務(wù)融資的金額和比例。”

　　“地方債務(wù)過去主要用于投資，包括基礎(chǔ)設(shè)施和一些工業(yè)投資。從投資銀行的角度來看，有必要考慮幫助地方政府產(chǎn)業(yè)化這些投資，以實(shí)現(xiàn)更好的回報(bào)。在幫助地方政府化債券的過程中，實(shí)現(xiàn)投資銀行的價(jià)值?！蓖鯇W(xué)春表示，投資銀行應(yīng)幫助地方政府實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，培育新產(chǎn)業(yè)。

　　胡恒松認(rèn)為，目前可用的國(guó)有資產(chǎn)基本上已納入當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)的范圍。在股票時(shí)代，可以直接帶來現(xiàn)金流和易于振興的資產(chǎn)并不缺乏相應(yīng)的振興渠道。剩余未振興的資產(chǎn)屬于“硬骨頭”，包括準(zhǔn)公益設(shè)施、入駐率低的工業(yè)園區(qū)等。對(duì)于這類資產(chǎn)，我們應(yīng)該通過資本融資和專業(yè)運(yùn)營(yíng)的方式進(jìn)行包裝和升級(jí)，真正“移動(dòng)”資產(chǎn)，充分發(fā)揮資產(chǎn)的特點(diǎn)，為該地區(qū)帶來工業(yè)價(jià)值、稅收價(jià)值和交通價(jià)值。

　　努力關(guān)心多方共贏

　　在政策鼓勵(lì)和城市投資轉(zhuǎn)型需求的推動(dòng)下，地方國(guó)有資產(chǎn)收購上市公司已成為一種趨勢(shì)。對(duì)此，王學(xué)春表示，面對(duì)這一趨勢(shì)，投資銀行應(yīng)幫助地方政府實(shí)現(xiàn)與上市公司的雙贏局面。

　　“地方政府收購上市公司后，通過并購重組注入資產(chǎn)，提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，有助于保護(hù)中小投資者的利益，解決地方債務(wù)問題?！蓖鯇W(xué)春承認(rèn)，地方政府可以收購上市公司，培育和擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)業(yè)，結(jié)合地方產(chǎn)業(yè)，形成領(lǐng)先企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)可能會(huì)蜂擁而至。

　　陳桂平對(duì)地方政府收購上市公司的模式更加理性，認(rèn)為需要進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃。例如，地方政府應(yīng)該考慮如何解決收購資金，如何管理和整合收購后的資金?！笔召徤鲜泄究赡軙?huì)增加或貶值，地方政府應(yīng)該考慮收購是否會(huì)推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)。”陳桂平說。

　　廖衛(wèi)平認(rèn)為，投資銀行應(yīng)幫助地方政府建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資管理體系、市場(chǎng)化管理體系和監(jiān)管機(jī)制，幫助地方政府更好地管理產(chǎn)業(yè)資本。

　　“投資銀行應(yīng)堅(jiān)持其初衷，為地方政府轉(zhuǎn)型服務(wù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。收購后，應(yīng)繼續(xù)幫助地方政府做好投資后管理工作，盡量避免一些失敗案件?！绷涡l(wèi)平表示，并購不能簡(jiǎn)單地視為一項(xiàng)業(yè)務(wù)，也不能以承銷費(fèi)的最終目標(biāo)。