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上市公司補鏈強鏈針對近30%的“富礦”并購目標，是過去擬IPO企業(yè)
編輯《證券時報》 張淑賢
a股上市公司并購越來越喜歡以前的IPO企業(yè)?！蹲C券時報》編輯發(fā)現(xiàn)，截至2024年底，“并購六條”發(fā)布以來首次公布的重大資產重組和股票收購項目為57個，并購目標為原IPO企業(yè)（包括IPO撤銷和IPO輔導終止），占近30%。
業(yè)內人士認為，過去擬IPO企業(yè)占a股上市公司并購目標的比例仍低于預期。“從市場數據和以往實踐來看，過去擬IPO企業(yè)的標準化程度較高，但這類企業(yè)轉向并購交易并不容易。關鍵因素是IPO和并購之間的估值差異很大。一、二級市場、私募股權投資與并購市場的估值體系還需要時間才能實現(xiàn)并購?！睆V發(fā)證券并購部總經理楊常健在接受《證券時報》編輯采訪時表示。
過去擬IPO企業(yè)
轉投a股公司
中核科技并購中核西儀、康佳集團并購宏晶微電子、南京公共并購宇谷科技...借助并購政策的暖風，很多以前擬IPO公司紛紛轉投a股上市公司的懷抱。
據編輯梳理，截至2024年底，自去年9月《并購六條》發(fā)布以來，首次公布的57個重大資產重組和發(fā)行股票收購項目中，擬IPO企業(yè)有16個，占28.07%，其中IPO終止企業(yè)9個，IPO輔導申請7個。
“2024年，我們觀察到一個明顯的現(xiàn)象。當許多上市公司尋找并購目標時，他們將專注于從IPO撤回材料的公司中篩選出來。上海交通大學上海高級金融學院教授姜展在接受編輯采訪時表示：“這類企業(yè)在影響IPO的整個過程后，在公司治理方面更加規(guī)范?！薄?/p>
楊昌建分析，a股上市公司并購的目標企業(yè)一般具有標準化程度高、業(yè)績規(guī)模大、增長良好的特點，在合規(guī)性和盈利能力方面符合上市公司理想的并購目標肖像。同時，在IPO指導、培育和信息披露后，這些企業(yè)在市場上信息可用性高，在IPO無望的情況下，以投資機構為代表的股東、贊助商致力于資源實現(xiàn)，經常匹配推廣，因此這些企業(yè)資源對接成功的可能性較高。
在標的資質方面，前16家擬被并購的IPO企業(yè)主要申請“大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”板塊，5家申請科技創(chuàng)新板塊終止，3家申請創(chuàng)業(yè)板塊終止。在申請IPO輔導的企業(yè)中，很多都瞄準了“大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”板塊，說明科技屬性強的IPO企業(yè)更受上市公司青睞。
一村資本創(chuàng)始合伙人、董事總經理余通在接受編輯采訪時表示，目前上市公司并購潮呈現(xiàn)出典型的買方市場特征，并購潛在目標數量可觀，“上市公司選擇‘尖’加上政策指導，并購向新生產力傾斜趨勢明顯”。
上述16家并購目標企業(yè)集中在半導體、鋰電池、新材料等行業(yè)，是新生產力的主要行業(yè)。
江展分析，從并購策略來看，上市公司往往傾向于走向技術壁壘高、利潤率高、估值前景好的行業(yè)?；谶@樣的戰(zhàn)略考慮，大多數上市公司在選擇并購目標時都會鎖定代表新生產力的企業(yè)，有望給上市公司帶來業(yè)績增長空間。
上市公司補鏈強鏈需求旺盛
過去，擬IPO企業(yè)作為并購目標，是資產“富礦”，一直是資本市場關注的焦點。然而，業(yè)內人士認為，這一輪并購與上市公司自身的發(fā)展同樣密切。
“中國經濟發(fā)展已進入新常態(tài)，工業(yè)經濟快速增長的時代逐漸過去，對高質量發(fā)展的需求更加突出?！睏畈「嬖V編輯，在資本市場“加強監(jiān)管、防范風險、促進高質量發(fā)展”的新階段，并購被認為是上市公司關注新質量生產力發(fā)展的關鍵措施。
對于上市公司來說，僅僅依靠內生發(fā)展來布局戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)是遠遠不夠的。有必要通過并購找到更確定的發(fā)展方向，布局產業(yè)鏈上下游，甚至選擇擴大產業(yè)邊界的機會，積極尋求第二曲線增長。
“只要我們接觸到的上市公司總市值超過50億元，基本上就會出現(xiàn)并購需求。”余彤表示，由于各上市公司并購策略和并購經驗的差異，并購戰(zhàn)略布局有所不同。
并購也是上市公司管理市值的重要手段。楊常建表示，無論是中大企業(yè)產業(yè)整合、傳統(tǒng)產業(yè)公司尋求業(yè)務升級，還是業(yè)績不佳的企業(yè)轉型圖存，都可以在擬IPO企業(yè)中找到業(yè)務匹配度高、盈利能力好的可選目標。
從過去IPO企業(yè)并購的16個案例來看，大多數并購上市公司具有較強的科技屬性，包括傳感器、新材料、制藥、半導體等行業(yè)，部分上市公司具有傳統(tǒng)行業(yè)。
“對于具有較強科技屬性的上市公司，在培育和發(fā)展新質量生產力政策的指導下，重點關注戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)的硬技術、‘頸部’技術、國內替代等領域，以滿足鏈建設、強鏈、延伸鏈、補充鏈的需要。”楊昌建分析，上市公司在收購具有較強科技屬性的IPO企業(yè)后，可以深入探索基于協(xié)同效應的整合價值，準確識別創(chuàng)新節(jié)點和技術路線，幫助上市公司實現(xiàn)技術突破、生產要素創(chuàng)新配置和產業(yè)深度轉型升級。
產業(yè)集約化也符合當前鼓勵擴大和加強產業(yè)鏈的方向。余彤說：“中國各行業(yè)的發(fā)展模式普遍分散，產業(yè)集中度有待提高。在此背景下，鼓勵上市公司，特別是行業(yè)領先的上市公司，通過并購進一步發(fā)展壯大，是促進產業(yè)升級的重要措施。未來，隨著這一趨勢的可持續(xù)發(fā)展，各領域都可能形成以領先上市公司為核心的產業(yè)集群。”
姜展強調，對于上市公司來說，并購應密切關注公司既定的戰(zhàn)略方向，充分考慮其整合能力。只有當并購目標能夠與公司現(xiàn)有業(yè)務深度整合，產生良好的協(xié)同效應時，才能真正幫助上市公司優(yōu)化資源配置，提高整體競爭力。
這種并購趨勢預計將繼續(xù)持續(xù)下去
業(yè)內人士認為，過去擬IPO企業(yè)被A股上市公司并購的趨勢有望繼續(xù)。
2025年初，多家a股上市公司計劃并購前IPO企業(yè)。1月1日晚，夢網科技宣布計劃通過發(fā)行股票和支付現(xiàn)金購買資產。計劃交易的目標是橙色數字。該公司已突破創(chuàng)業(yè)板IPO，但最終于2022年8月撤回上市申請。
1月2日晚，粵宏遠A宣布，該公司計劃通過支付現(xiàn)金購買約60%的博創(chuàng)智能股份。根據公開信息，博創(chuàng)智能兩次啟動IPO，但最終撤回了申請，其中最后一次是2024年6月，該公司撤回了科技創(chuàng)新委員會的IPO申請。
據了解，過去擬IPO企業(yè)出現(xiàn)并購浪潮，其股東，尤其是投資機構，是重要推動者。在IPO節(jié)奏放緩的背景下，上市不確定性增加，部分企業(yè)資本化路徑縮小，轉向確定性更高、實現(xiàn)速度更快的并購退出。
“目前，IPO路徑對大多數擬IPO企業(yè)來說相對困難。投資機構有強烈的意愿通過并購退出。在投資協(xié)議的剛性約束和股票回購的壓力下，調整了大股東的銷售意愿和估值預期，使交易更容易實現(xiàn)?！睏铋L健說。
在楊常建看來，未來有望出現(xiàn)更多關注行業(yè)邏輯的并購案例。并購從市值導向向產業(yè)導向轉變?！按伺e是為了使并購在上市公司提升投資價值、投資機構實現(xiàn)資本循環(huán)、促進強鏈、補鏈、延鏈等方面發(fā)揮更重要的作用，并與IPO路徑形成差異化互補。”。
業(yè)內人士還建議，擬IPO企業(yè)的投資機構股東除通過并購退出外，還應積極為企業(yè)向新生產力方向的投資布局提供條件。鼓勵具有長期投資意愿的機構成為目標公司的股東，使耐心資本與高投資、長周期的科技企業(yè)相互授權，實現(xiàn)共同發(fā)展。
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