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公募量化對沖基金“失意” 業(yè)績回落規(guī)模回落五年前
編輯《證券時報》 吳琦
自今年9月底以來，a股市場迎來了反彈。無論是主動股票基金還是被動基金，大部分基金都恢復(fù)了今年的土地?fù)p失，一小部分基金甚至修復(fù)了近年來的回調(diào)，基金凈值創(chuàng)歷史新高。
然而，一直被稱為穩(wěn)定的公開發(fā)行量化對沖基金已經(jīng)成為這一輪反彈市場中最令人沮喪的基金。數(shù)據(jù)顯示，今年有20只公開發(fā)行量化對沖基金虧損，其中大部分基金業(yè)績在這一輪市場反彈中從利潤轉(zhuǎn)為虧損，遭受了較大的回調(diào)。在這方面，大多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，凈值回調(diào)主要是由股指期貨基礎(chǔ)的快速和急劇收斂所拖累的。
公開發(fā)行量化對沖基金
迎年內(nèi)最大回撤
9月下旬，a股市場反彈迅速，四大股指期貨也大幅上漲，基差甚至長期失去的大幅上漲。由于股指期貨的快速上漲，許多公開發(fā)行量化對沖基金的空頭寸遭受了巨大損失。這些基金需要補(bǔ)充現(xiàn)金流或出售股票補(bǔ)充保證金，這對產(chǎn)品凈值有很大影響，因此大多數(shù)基金的凈值大幅回落。
公開發(fā)行量化對沖基金是公開發(fā)行基金行業(yè)相對較小的一類產(chǎn)品，也是公開發(fā)行行業(yè)為數(shù)不多的中性戰(zhàn)略基金之一，允許使用空頭工具進(jìn)行對沖。這些基金大多在基金合同中約定，采用定量對沖的投資策略，通過定量基本面選股模型構(gòu)建寬基礎(chǔ)指數(shù)的增強(qiáng)組合，利用相應(yīng)的股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，獲得絕對回報。因此，這類基金的業(yè)績和波動往往相對較小，其業(yè)績基準(zhǔn)多為一年期定期存款基準(zhǔn)利率。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至第三季度末，公募量化對沖基金23只，規(guī)模83.49億元，規(guī)模超過10億元的產(chǎn)品只有3只。
“自9月底以來，市場出現(xiàn)了明顯的單邊趨勢，股指期貨基礎(chǔ)波動較大。當(dāng)市場單邊上漲時，中性戰(zhàn)略往往會大幅回落，定量對沖產(chǎn)品的性能普遍較差。”一位定量基金人士告訴《證券時報》的編輯。
華寶定量套期保值戰(zhàn)略基金經(jīng)理表示，各期指數(shù)的上漲和貼現(xiàn)與市場情緒高度相關(guān)。前期市場低迷時，各合同貼現(xiàn)加深，后期市場情緒提振。期貨指數(shù)迅速轉(zhuǎn)化為大幅上漲，一度達(dá)到2014-2015年的極端值。
此外，在股權(quán)資產(chǎn)方面，市場風(fēng)格輪換快，估值低、反轉(zhuǎn)等因素表現(xiàn)好，利潤、增長等因素表現(xiàn)差。在此期間，股票量化策略的整體表現(xiàn)一般。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新數(shù)據(jù)，9月24日以來，21只公募量化對沖基金業(yè)績下滑，回撤幅度最高的基金為工行絕對收益A、國聯(lián)智選對沖策略定在3個月內(nèi)，區(qū)間跌幅分別為5.71%和5.05%，而偏股混合基金指數(shù)同期反彈幅度高達(dá)20.73%。
受回撤拖累，國聯(lián)智選對沖策略定開3個月，工銀絕對收入A、南方的絕對收益策略和富國的量化對沖策略在三個月內(nèi)持有A等多只基金，年內(nèi)表現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。
經(jīng)過這一輪反彈，國內(nèi)大部分公募基金年內(nèi)表現(xiàn)紅利，但公募定量套期保值基金已成為最令人沮喪的基金。截至最新數(shù)據(jù)，23只公募定量套期保值基金中，年內(nèi)虧損高達(dá)20只，虧損比例接近90%。
超額收入很難做到
五年前規(guī)模下降
公開發(fā)行定量對沖基金的存在為普通投資者提供了參與定量對沖策略的渠道，特別是對波動敏感的投資者，成為金融市場上為數(shù)不多的避風(fēng)港之一。
在投資回報方面，公募量化對沖基金為投資者貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的回報和良好的持有體驗(yàn)。2015-2021年，海富通阿爾法對沖A、絕對收益策略A、華泰白瑞定量對沖等基金每年都能盈利。當(dāng)時，從絕對收益的獲勝率來看，公開發(fā)行定量對沖基金可以說是投資股票市場表現(xiàn)最穩(wěn)定的產(chǎn)品類型之一。
自2019年至2020年以來，公募量化對沖基金發(fā)展迅速，2019年底首次突破100億元，2020年首次達(dá)到近700億元的巔峰。就單個基金而言，匯天富絕對收益策略A規(guī)模一度超過200億元，海富通阿爾法對沖A規(guī)模最高也超過100億元，得到投資者的支持。
然而，自2022年以來，市場單邊下跌，股指期貨長期貼現(xiàn)，超額回報困難，定量套期保值策略回報下降。許多公開發(fā)行定量套期保值基金的“不敗黃金身體”已經(jīng)被打破。截至2023年底，只有2016年成立的華泰伯瑞定量套期保值基金自成立以來沒有失敗。
基金持有人和基金管理人的耐心有限，基金管理人對此類基金的重視程度不如以前，基金持有人紛紛贖回。公募量化對沖基金規(guī)模迅速下降，總規(guī)模從2021年底的近500億元縮水到2023年底的不到100億元。2023年和2022年，中金基金和中金資產(chǎn)管理公司旗下的中金絕對收益策略和中金匯越量化對沖策略定開A分別清算。
經(jīng)過快速發(fā)展和曲折，公開發(fā)行量化對沖基金的規(guī)模今年保持在85億元左右，最新規(guī)模下降到5年前。最新規(guī)模超過10億元的基金只剩下匯天福的絕對回報策略A、三個月定開華夏安泰對沖策略和華寶量化對沖A這三只基金。
路在何方？
鑒于這一輪公開發(fā)行量化對沖基金凈值波動，一些基金經(jīng)理表示，凈值的大幅回落主要是由于股指期貨基礎(chǔ)的快速和大幅收斂。也有一些基金經(jīng)理的頭寸管理得當(dāng)，沒有保險不及時強(qiáng)勁，以避免進(jìn)一步擴(kuò)大損失。
一些基金經(jīng)理表示，他們將在投資實(shí)踐中不斷總結(jié)和反思，不斷優(yōu)化投資框架，以適應(yīng)不斷變化的市場。
近年來，公開發(fā)行量化對沖基金的整體業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，甚至被認(rèn)為是一種“雞肋”產(chǎn)品。然而，也有華夏安泰對沖戰(zhàn)略等基金，業(yè)績優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模逆流而上的現(xiàn)象。
那么，公開發(fā)行的定量對沖基金未來將如何發(fā)展呢？在短期內(nèi)，許多基金經(jīng)理認(rèn)為市場波動只是短期的。例如，華寶定量對沖策略基金經(jīng)理表示，隨著市場情緒的降溫，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)差異和阿爾法將得到修復(fù)。同時，指數(shù)的回歸意味著中長期對沖成本的降低，對未來的對沖運(yùn)作更加友好。
展望未來幾個季度，華泰伯瑞量化對沖基金經(jīng)理繼續(xù)對基本面量化模型的超額回報表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。從投資邏輯的角度來看，在大量資金和情緒上漲的個股普遍上漲后，市場將回歸基于基本面的阿爾法市場，基本面仍將成為投資者篩選個股的核心標(biāo)準(zhǔn)。從投資分散的角度來看，從這一輪增量資金進(jìn)入市場的投資行為觀察來看，沒有發(fā)現(xiàn)資金有權(quán)重股。從風(fēng)格行業(yè)來看，資金傾向于均衡配置，旨在拉平不同行業(yè)不同風(fēng)格的差距，使分散投資、覆蓋面廣的量化選股更具選股效率和廣度優(yōu)勢。未來，均衡配置風(fēng)格將繼續(xù)獲得穩(wěn)定的回報。
在股指期貨的套期保值成本方面，隨著股票做多情緒逐漸恢復(fù)正常，套期保值需求方和供應(yīng)商的多角力趨于穩(wěn)定，股指期貨的基差將在合理范圍內(nèi)運(yùn)行，有利于量化套期保值策略，降低套期保值成本。
從長遠(yuǎn)來看，許多量化基金經(jīng)理認(rèn)為，公開發(fā)行量化要想做大做強(qiáng)，就必須有長期堅(jiān)持的決心和能力。優(yōu)秀的量化產(chǎn)品不僅取決于投資收益，還取決于投資風(fēng)險。跟蹤誤差小，風(fēng)險小，決定了公開發(fā)行量化產(chǎn)品的短期業(yè)績不能太突出。只有經(jīng)過很長一段時間，投資者才能在延長的業(yè)績中“看到他們喜歡什么”。
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