真金不怕火煉，亦作真金不怕火。

業(yè)績(jī)才是試金石。A股三季報(bào)成績(jī)單繽紛多彩，但新能源賽道繼續(xù)成為吸睛“高頻詞”，營(yíng)收利潤(rùn)增速提升，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)尤為顯著。

2023年前三季度，面對(duì)行業(yè)內(nèi)外不確定因素紛擾， 對(duì)于關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的投資者而言，三季報(bào)猶如全年成績(jī)單指路明燈，其重要性不言而喻。

宏觀面來看，三季度行業(yè)政策持續(xù)加強(qiáng)“雙碳主題”，聚焦促進(jìn)汽車消費(fèi)、新能源汽車下鄉(xiāng)。得益于政策穩(wěn)健有力，市場(chǎng)需求不斷釋放，尤其是在企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提速浪潮下，關(guān)鍵技術(shù)迭代效果更加凸顯，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)向上生長(zhǎng)。

據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)，今年前三季度新能源乘用車銷量為984萬輛，同比增長(zhǎng)42%。其中，9月銷量達(dá)133萬輛，同比增長(zhǎng)27%。同期，我國(guó)新能源乘用車占比世界新能源車份額為61%，其中三季度占比達(dá)到65%。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、行業(yè)景氣度提高的大背景下，新能源整車和鋰電池細(xì)分賽道交出了怎樣的答卷？

七成新能源整車業(yè)績(jī)飄紅 翹楚比亞迪跨越式增長(zhǎng)

讓我們撥云見日，一覽三季報(bào)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)。

今年三季度，經(jīng)濟(jì)回暖，市場(chǎng)需求繼續(xù)釋放，帶動(dòng)企業(yè)活力恢復(fù)。作為今年焦點(diǎn)賽道之一，新能源產(chǎn)業(yè)鏈賺錢效應(yīng)逐步提升，尤其是新能源整車營(yíng)收繼續(xù)夯實(shí)，龍頭企業(yè)營(yíng)收飄紅，現(xiàn)金流情況明顯改善，釋放出諸多積極信號(hào)。

觀察上市新能源整車2023年前三季度表現(xiàn)，得益于行業(yè)景氣度提升，整體業(yè)績(jī)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，交出業(yè)績(jī)新答卷。

盈利方面來看，《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，16家已披露今年三季報(bào)的新能源車企中，12家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比超過七成，龍頭車企比亞迪凈實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)213.67億元，同比增長(zhǎng)130%，成為最賺錢的車企。

細(xì)分來看，商用車企三季報(bào)營(yíng)收顯著提升，宇通客車、福田汽車、一汽解放、江淮汽車、金龍汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)三位數(shù)增長(zhǎng)，分別為703.09%、227.49%、163.21%、123.47%、122.81%。

從業(yè)績(jī)規(guī)模看，作為新能源整車行業(yè)的引領(lǐng)者，比亞迪前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4222.75億元，同比增長(zhǎng)57.75%；凈利潤(rùn)213.67億元，同比增長(zhǎng)129.47%。而今年第三季度業(yè)績(jī)更是驚艷，超過104億元，同比增長(zhǎng)82.16%。

再看研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)作為新能源整車核心競(jìng)爭(zhēng)力，比亞迪的研發(fā)投入同樣令人矚目，據(jù)比亞迪財(cái)報(bào)，今年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用高達(dá)249.38億元，同比增加129.42%。

與過往相比，比亞迪盈利能力顯著提升，今年第三季度毛利率達(dá)到22.12%，為近三年首次單季度毛利率超過20%，較第二季度提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。今年前三季度公司毛利率達(dá)19.79%，較去年同期提升3.9個(gè)百分點(diǎn)。

針對(duì)同期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因，比亞迪稱，盡管三季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇延續(xù)，但公司憑借不斷提升的品牌力、持續(xù)擴(kuò)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力，公司盈利持續(xù)向好，展現(xiàn)了強(qiáng)大的韌性。

作為我國(guó)客車的龍頭企業(yè)，宇通客車以凈利增長(zhǎng)超七倍的速度，摘得新能源整車三季報(bào)增幅桂冠。今年前三季度，公司營(yíng)收189.5億元，同比增長(zhǎng)44.51%；歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比增長(zhǎng)703.09%。

此外，宇通客車現(xiàn)金流改善明顯，盈利能力增強(qiáng)。今年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為51.77億元，同比增長(zhǎng)超10倍。

《投資者網(wǎng)》注意到，在一組亮眼數(shù)據(jù)的背后，不僅依賴穩(wěn)健的護(hù)城河，更是企業(yè)戰(zhàn)略不斷賦能融合，研發(fā)創(chuàng)新，深度洞察消費(fèi)需求，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)持續(xù)走強(qiáng)。

對(duì)于新能源車高速增長(zhǎng)的主要原因，行業(yè)分析認(rèn)為，一是國(guó)家近年來大力推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使得我國(guó)成為全球最大的新能源汽車生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)市場(chǎng)。二是我國(guó)汽車企業(yè)不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，使得中國(guó)汽車在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，也為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐。

鋰電上市公司業(yè)績(jī)“繽紛” “寧王”凈利超300億

三季報(bào)是檢驗(yàn)上市公司業(yè)績(jī)成色的重要窗口，更是洞悉行業(yè)變化的一個(gè)縮影。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）三季度調(diào)研數(shù)據(jù)，2023年前三季度我國(guó)鋰電池出貨量605GWh，同比增長(zhǎng)34%，已接近2022年全年水平。其中，動(dòng)力電池出貨量445GWh，同比增長(zhǎng)35%；儲(chǔ)能鋰電池出貨量127GWh，同比增長(zhǎng)44%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2023年三季報(bào)鋰電池概念上市公司凈利潤(rùn)Top20榜單中，歸母凈利潤(rùn)超過50億元的企業(yè)有4家，為寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份，利潤(rùn)分別為311.45億元、80.99億元、60.10億元、56.00億元。在行業(yè)業(yè)績(jī)普遍面臨市場(chǎng)價(jià)格等因素挑戰(zhàn)的大背景下，寧德時(shí)代前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2946.77億元，同比增長(zhǎng)40.10%；歸母凈利潤(rùn)311.45億元，同比增長(zhǎng)77.05%。

具體來看，在凈利潤(rùn)增幅方面，今年前三季度，寧德時(shí)代、先導(dǎo)智能、橫店?yáng)|磁、億緯鋰能、中偉股份、天能股份、當(dāng)升科技，以及華友鈷業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，分別為77.05%、39.54%、36.60%、28.47%、27.83%、20.12%、0.91%和0.18%。

作為全球動(dòng)力電池的行業(yè)翹楚，寧德時(shí)代三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2946.8億元，同比增長(zhǎng)40.1%；歸母凈利潤(rùn)311.5億元，同比增長(zhǎng)77.1%；研發(fā)投入148.8億元，同比增長(zhǎng)40.7%。

同期，寧德時(shí)代綜合毛利率21.9%，盈利能力保持穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流強(qiáng)勁，達(dá)到527億元；現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，期末貨幣資金達(dá)2338億元。

對(duì)于公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因，寧德時(shí)代表示，主要是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。

從研發(fā)數(shù)據(jù)來看，今年前三季度寧德時(shí)代研發(fā)投入為148.76億元，同比增長(zhǎng)40.65%，寧德時(shí)代方面表示持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)項(xiàng)目增多及研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大，支出較上期增加。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，寧德時(shí)代表示，隨著國(guó)內(nèi)外新能源行業(yè)快速發(fā)展，動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。公司不斷推出行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品解決方案，加大市場(chǎng)開拓力度，加之前期布局的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量明顯提升，推動(dòng)公司全球市場(chǎng)地位持續(xù)領(lǐng)先的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了盈利規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

值得一提的是，作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源裝備制造和服務(wù)商，先導(dǎo)智能業(yè)績(jī)同樣亮眼，前三季度營(yíng)收超131.86億元，同比增長(zhǎng)31.86%；歸母凈利潤(rùn)23.24億元，同比增長(zhǎng)39.54%，公司公告稱，前三季度營(yíng)業(yè)收入變化主要由于新增訂單增加。

此外，鋰電池平臺(tái)頭部企業(yè)，億緯鋰能前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.29億元，同比增長(zhǎng)46.31%；歸母凈利潤(rùn)34.24億元，同比增長(zhǎng)28.47%?；久抗墒找鏋?.67元。

《投資者網(wǎng)》注意到，在今年前三季鋰電池企業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模TOP20榜單上，凈利潤(rùn)同比下降的企業(yè)多達(dá)12家， 業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象較為普遍，尤其是國(guó)內(nèi)鋰電頭部企業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.99億元，同比增長(zhǎng)35.52%; 歸母凈利潤(rùn)80.99億元，同比減少49.33%。

對(duì)此，天齊鋰業(yè)表示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的變動(dòng)有四方面原因：一是公司鋰化工產(chǎn)品銷售均價(jià)下降，導(dǎo)致相關(guān)毛利下降；二是鋰精礦售價(jià)上漲導(dǎo)致控股子公司文菲爾德凈利潤(rùn)增加，少數(shù)股東損益增加；3是參股公司SES于2022年在紐交所上市，報(bào)告期內(nèi)無此事項(xiàng)，同比投資收益減少約12億元；四是QM的業(yè)績(jī)預(yù)期將出現(xiàn)同比下降，因此公司確認(rèn)的對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的投資收益同比下降。

同屬行業(yè)龍頭的贛鋒鋰業(yè)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.8億元，同比下降6.99%; 歸母凈利潤(rùn)同比下滑59.38%，與公司上半年穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

在三季報(bào)中，對(duì)業(yè)績(jī)下滑的主要原因，贛鋒鋰業(yè)稱，是由于報(bào)告期公司鋰化合物產(chǎn)品銷量和主要鋰產(chǎn)品的銷售均價(jià)均較上年同期下降。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，企業(yè)利潤(rùn)直線下滑背后的主要原因是碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格的低迷所致，這直接影響了贛鋒鋰業(yè)及整個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。自去年11月以來，碳酸鋰價(jià)格從高點(diǎn)持續(xù)下跌，今年10月初更是跌至年內(nèi)新低，波及了整個(gè)鋰電行業(yè)，其他眾多鋰電上下游廠商的業(yè)績(jī)也同樣受到影響。

新能源賽道投資機(jī)會(huì)在哪里？

在當(dāng)下行業(yè)變幻莫測(cè)的節(jié)奏中，投資者如何把握未來趨勢(shì)變化，發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)？

對(duì)于行業(yè)成長(zhǎng)和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，中汽協(xié)預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)不斷累積顯現(xiàn)，加之地方購(gòu)車補(bǔ)貼、促銷活動(dòng)等措施延續(xù)以及年底翹尾效應(yīng)，今年四季度需求將持續(xù)增長(zhǎng)，汽車行業(yè)有望較好完成全年目標(biāo)。

《投資者網(wǎng)》梳理機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于行業(yè)賽道前景和機(jī)會(huì)，中金研報(bào)認(rèn)為，新能源車發(fā)展的大趨勢(shì)并未改變，或?qū)⑷匀皇俏磥碓鏊佥^快的行業(yè)之一，后市核心驅(qū)動(dòng)力將由補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力和油電平價(jià)，展望2024年，預(yù)計(jì)全球新能源車銷量有望同比實(shí)現(xiàn)接近30%增長(zhǎng)，疊加單車帶電量提升，動(dòng)力電池銷量有望同比實(shí)現(xiàn)35%+增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)角度考量，中信證券認(rèn)為，新能源汽車高速成長(zhǎng)，長(zhǎng)期趨勢(shì)明確，海外景氣向上，全球產(chǎn)業(yè)加速共融。當(dāng)前補(bǔ)貼退坡，市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)盈利水平下降，且下游增速下行。新能源汽車正處于從1到10的高速成長(zhǎng)階段，行業(yè)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化、全球化。

建議從兩條主線尋找投資機(jī)會(huì)。主線一：新能源汽車全球化背景下，中游尋找具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)：1）電池及關(guān)鍵原材料：寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、鵬輝能源、國(guó)軒高科、璞泰來、恩捷股份、星源材質(zhì)、新宙邦、天賜材料、當(dāng)升科技、杉杉股份；2）新能源熱管理：三花智控，銀輪股份；3）特斯拉供應(yīng)鏈：三花智控、拓普集團(tuán)、宏發(fā)股份、旭升股份。主線二：下游看具備“爆款”車型能力的整車企業(yè)。

面對(duì)市場(chǎng)不確定因素的擾動(dòng)，新能源賽道產(chǎn)業(yè)鏈如何穿越周期，迎接2024新年的曙光？近日，華泰證券給出了自己觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)下，新能源車滲透率有望保持提升，尤其是A級(jí)車等主力市場(chǎng)有望成為主要增量來源。

今年受產(chǎn)能過剩困擾，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈普遍面臨價(jià)格與盈利能力下滑問題，短期看盈利能力或仍將承壓，但激烈競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期看有助產(chǎn)能出清、優(yōu)化格局，明年部分環(huán)節(jié)盈利能力或有望見底，建議等待行業(yè)盈利能力拐點(diǎn)，建議關(guān)注：1）綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確、盈利能力相對(duì)穩(wěn)定的電池龍頭；2）鋰電業(yè)務(wù)盈利能力觸底，具備高成長(zhǎng)性新業(yè)務(wù)的標(biāo)的；3)復(fù)合箔材、磷酸錳鐵鋰、快充等新技術(shù)方向。