證券時(shí)報(bào)記者 丁可 熊菲

中國(guó)恒大昨天晚上公示，收到相關(guān)部門通知，該企業(yè)董事長(zhǎng)恒大許家印因涉嫌違法，已被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋摴竟善边€將繼續(xù)股票停牌。前段時(shí)間，恒大人壽原董事長(zhǎng)朱加麟（在職中融人壽副董）又被留置調(diào)查。

廣州恒大最近的系列產(chǎn)品信息，讓集團(tuán)旗下車險(xiǎn)公司牽扯在其中，一個(gè)重要原因取決于恒大人壽和中融人壽等諸多問(wèn)題險(xiǎn)企資產(chǎn)互投實(shí)際操作。

證券時(shí)報(bào)記者調(diào)研獲知，根據(jù)互投避開(kāi)關(guān)聯(lián)方交易管控，不僅存在于中融人壽和恒大人壽中間，還有一些險(xiǎn)企也曾經(jīng)采用這種方式。伴隨著中國(guó)恒大被揭開(kāi)，這些機(jī)構(gòu)互投的具體操作技巧也正在逐步露出水面。

中融人壽與恒大系

互投逾41億人民幣

恒大人壽和中融人壽最近備受矚目，這兩家公司之間也同樣存在一定關(guān)系，其中一個(gè)重要關(guān)聯(lián)方面便是互投財(cái)產(chǎn)。此類實(shí)際操作是一種避開(kāi)關(guān)聯(lián)方交易管控、隱匿型更強(qiáng)大的交易行為。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者掌握，原北京銀保監(jiān)局在今年6月對(duì)中融人壽下達(dá)過(guò)一份處罰決定，強(qiáng)調(diào)該可能存在七大方面問(wèn)題，其中就包括了“以互投方式躲避關(guān)聯(lián)方交易核查”。

該罰款單談及，“核查，中融人壽根據(jù)與其它車險(xiǎn)公司彼此項(xiàng)目投資另一方關(guān)聯(lián)公司的形式，變向?yàn)槲曳疥P(guān)聯(lián)公司運(yùn)輸權(quán)益，避開(kāi)關(guān)聯(lián)方交易核查，數(shù)額巨大，且部分項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)性，嚴(yán)重危害險(xiǎn)資安全性”。罰款單并強(qiáng)調(diào)，中融人壽在2018年8月和2020年12月，分別向倆家車險(xiǎn)公司展開(kāi)了互投。

2022年8月監(jiān)督機(jī)構(gòu)向中融人壽下達(dá)《關(guān)于督促股東確認(rèn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的通知》，要求該企業(yè)催促控股股東中天金融對(duì)投資最后流入中天金融及關(guān)聯(lián)公司的有關(guān)保險(xiǎn)投資逐一排查，主要包括與恒大人壽等保險(xiǎn)公司互投財(cái)產(chǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者所獲得的一份中融人壽教學(xué)資料表明，經(jīng)利益相關(guān)方評(píng)定的中融人壽與恒大系間的互投，總計(jì)運(yùn)營(yíng)成本總金額逾41億人民幣。

挑頭私募基金、基金管理公司等

完成互投

互投是如何達(dá)到的？新聞?dòng)浾咴谡{(diào)查中了解了實(shí)際手法。

比如，保險(xiǎn)中介公司Z和B間的互投是經(jīng)典案例。在其中，保險(xiǎn)中介公司Z注資9.99億元投資一項(xiàng)集合資金信托計(jì)劃，該集合信托股權(quán)融資人為因素保險(xiǎn)中介公司B關(guān)聯(lián)公司H企業(yè)；同一時(shí)期，B企業(yè)投資由期貨公司進(jìn)行的一項(xiàng)股權(quán)收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃，股權(quán)融資人為因素Z公司實(shí)際大股東T企業(yè)。

上述兩個(gè)新項(xiàng)目出出資額、年利率、還貸安排等均一致，時(shí)限均是2+2年，期望收益率均是8%/年，信托產(chǎn)品收益均按季分派，均分配融資人復(fù)購(gòu)，復(fù)購(gòu)盈率均是8.8%。

并且，2個(gè)集合信托任一融資人開(kāi)啟信用違約另一方也毀約。一年后，保險(xiǎn)中介公司B關(guān)聯(lián)公司H企業(yè)沒(méi)有償還能力信托項(xiàng)目貸款利息，Z公司實(shí)際大股東T企業(yè)也并未償還股權(quán)收益權(quán)集合信托利息，代表著保險(xiǎn)中介公司Z和B加盟項(xiàng)目都出現(xiàn)毀約。

在其中，集合信托飾演非常關(guān)鍵的人物角色。事實(shí)上，繞開(kāi)管控控制項(xiàng)目投資通道不僅私募基金，股權(quán)基金也成為一種完成互投的重要形式。比如，保險(xiǎn)中介公司Z和H，就可以通過(guò)股權(quán)基金為彼此公司股東關(guān)聯(lián)企業(yè)“運(yùn)輸”資產(chǎn)。

保險(xiǎn)中介公司Z以15億元投資某股權(quán)投資合伙企業(yè)X，X企業(yè)對(duì)某個(gè)科技有限公司開(kāi)展股權(quán)投資基金，該科技有限公司為保險(xiǎn)中介公司H實(shí)際控制人的全資控股分公司。同日，保險(xiǎn)中介公司H認(rèn)繳制另一家股權(quán)投資合伙企業(yè)18.75億人民幣市場(chǎng)份額，該合伙制企業(yè)投入的基礎(chǔ)資產(chǎn)為某企業(yè)股權(quán)及債務(wù)，該企業(yè)為保險(xiǎn)中介公司Z控股股東所控制的企業(yè)。盡管二者額度略有不同，但新項(xiàng)目時(shí)限、承諾回報(bào)率及其付息方式等投資因素基本一致。

一位車險(xiǎn)公司首席投資官表明，相比債券投資，根據(jù)股權(quán)投資的方法，完成權(quán)益轉(zhuǎn)移或關(guān)聯(lián)交易的全過(guò)程更為隱敝。根據(jù)“股權(quán)投資基金+互投”的形式，來(lái)進(jìn)行實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)方交易全過(guò)程，就更隱敝。

加強(qiáng)監(jiān)管力度

搞好風(fēng)險(xiǎn)防控

一位曾經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)性車險(xiǎn)公司任職的人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表明，從表面上看，這種交易行為是符合要求的，可事實(shí)上互投個(gè)人行為由實(shí)際控制人或高層住宅關(guān)鍵人員核心，做為職業(yè)經(jīng)理人的管理層不掌握核心信息內(nèi)容，對(duì)這類投入的違反規(guī)定特性難以發(fā)覺(jué)，會(huì)淪落為環(huán)節(jié)中簽名的“肉盾”。單從企業(yè)內(nèi)部來(lái)講，對(duì)于這樣的違規(guī)操作“束手無(wú)策”，從根本上或是公司治理結(jié)構(gòu)無(wú)效，被控股股東、實(shí)際控制人或內(nèi)部關(guān)鍵人員操縱。

做為債務(wù)類金融企業(yè)，車險(xiǎn)公司有著險(xiǎn)資，近年來(lái)面臨動(dòng)機(jī)不純的實(shí)際控制人或股東緊抓風(fēng)險(xiǎn)。為防范公司股東將車險(xiǎn)公司作為“取款機(jī)”，監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易以“實(shí)質(zhì)重于形式”標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定，也有明確的占比要求。

比如，保險(xiǎn)公司項(xiàng)目投資所有關(guān)聯(lián)方的賬面凈值，總計(jì)不能超過(guò)保險(xiǎn)公司上一年度末總資產(chǎn)的25%與上一年度末資產(chǎn)總額二者里的額度比較低者；保險(xiǎn)公司項(xiàng)目投資單一關(guān)聯(lián)方的賬面凈值，總計(jì)不能超過(guò)保險(xiǎn)公司上一年度末公司凈資產(chǎn)的30%，等。

但近年來(lái)一些公司治理結(jié)構(gòu)失效的保險(xiǎn)公司中間，根據(jù)違反規(guī)定互投變向?yàn)殛P(guān)聯(lián)公司運(yùn)輸權(quán)益，避開(kāi)關(guān)聯(lián)方交易核查，違背監(jiān)管要求，也幫保險(xiǎn)公司投資財(cái)產(chǎn)造成重大風(fēng)險(xiǎn)性，是高危保險(xiǎn)公司發(fā)生的主要原因。

涉及到互投的幾家車險(xiǎn)公司中，恒大人壽和中融人壽等車險(xiǎn)公司已經(jīng)出現(xiàn)了資金鏈斷裂的現(xiàn)象。還有一些險(xiǎn)企盡管狀況好一些，卻也出現(xiàn)幾十億的虧本。

近年來(lái)監(jiān)督機(jī)構(gòu)十分重視關(guān)聯(lián)方交易管控，這種隱敝性較強(qiáng)的互投狀況早已被監(jiān)督機(jī)構(gòu)留意到。盡管查實(shí)的難度很大，但有關(guān)工作已經(jīng)在推動(dòng)。

2022年原銀監(jiān)會(huì)在全國(guó)范圍深入開(kāi)展保險(xiǎn)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)方交易專項(xiàng)整治。2022年6月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管工作的通知》，要求保險(xiǎn)公司進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金業(yè)務(wù)流程不可存有的個(gè)人行為，在其中即包括：根據(jù)瞞報(bào)或是遮蓋關(guān)聯(lián)性、股權(quán)代持……互投控股股東相關(guān)資產(chǎn)等隱秘方法避開(kāi)關(guān)聯(lián)方交易核查或監(jiān)管政策，及其挑頭房產(chǎn)新項(xiàng)目、集合信托，或其它安全通道、嵌入方法變向提升管控限定，為關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)方特定方違反規(guī)定股權(quán)融資。

監(jiān)督機(jī)構(gòu)和地方政府正積極針對(duì)問(wèn)題組織進(jìn)行處理。近日，新成立的港口人壽保險(xiǎn)獲準(zhǔn)開(kāi)張，承攬恒大人壽保險(xiǎn)單債務(wù)、有效資產(chǎn)及所有組織營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以切實(shí)維護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者和各有關(guān)部門的合法權(quán)利。據(jù)記者了解，還有一些組織已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)化解環(huán)節(jié)中。