證券時報記者 裴利瑞

時迄今日，交銀瑞元三年定開基金擬任私募基金經(jīng)理楊金金對自身在2021年初遭受的“黑暗時刻”記憶力猶深。

在這個大市值股一騎絕塵的行業(yè)環(huán)節(jié)，相信關(guān)鍵資產(chǎn)估值早已明顯泡沫化的楊金金出現(xiàn)異常煎熬，他重倉股的中小盤強勢股無差下挫。即使如此，他依然堅持“股票大盤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)早已系統(tǒng)化虛高”本人的分辨，愿意相信真理的客觀性，最后撐到了大盤成長“歡樂”的落下帷幕。

再之后，楊金金讓二追三，成為未來上趨之若鶩的新銳私募基金經(jīng)理之一，就任第二年便成為了百億元私募基金經(jīng)理，獲得2021年三大權(quán)威性榮譽獎，“劃線派”“潛力股”等稱贊像雪片一樣迎面而來，然而他甚少公開露面。

近日，證券時報記者難能可貴在交銀基金見面了楊金金。這名少年得志的90后私募基金經(jīng)理，的身上兼顧銳利度和穩(wěn)重二種氣場，出類拔萃但又善刀而藏。說自己愛看歷史書籍，過多歷史名人證實了一個道理——太輕松的成就并不是好事；也有很多的歷史名人歸納了一個經(jīng)歷——過猶不及，項目投資亦是如此。

現(xiàn)如今，市場搖擺鐘好像再一次來到極致部位。在今年的，基本沒有令人激動的個行業(yè)β形勢走出來了，不僅有高速增長又可以容納主力資金的賽道型機遇實際上難尋。對于此事，楊金金心里有一條項目投資規(guī)則，即“賺血汗錢”才能更好。他希望找到一批不依賴領(lǐng)域高景氣度和經(jīng)濟回暖假定，都沒有低價股票和小盤股的差別，反而是依靠自己的在業(yè)內(nèi)產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的“市場競爭力者”，這一批公司可能會從2024年逐漸，像以前的核心資產(chǎn)、受歡迎跑道一樣成為經(jīng)濟發(fā)展趨勢和市場的核心“分歧”。

也曾經(jīng)逆風(fēng)翻盤 絕地翻盤

2020年5月，楊金金開始了他的私募基金經(jīng)理之路。有趣的是，她在“新手任務(wù)”最終選擇了“hard方式”。

那時，在全球范圍內(nèi)貨幣寬松、流動性充裕的帶動下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大牛市重新來過，股票大盤小盤股冰火二重天。便是在這樣的情況下，楊金金接管了自已的第一只股票基金交銀發(fā)展趨勢優(yōu)先選擇。

在那個年代無與倫比的小盤股行情下，假如也會選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對“新手”而言會很安全。但根據(jù)對市場前景的天性當(dāng)心，楊金金覺得，很多小盤股已經(jīng)有點較貴，而市場上依然存在著大量的小看細(xì)分領(lǐng)域、企業(yè)被發(fā)掘。她更希望自己能夠發(fā)掘新的產(chǎn)業(yè)趨勢及強勢股，探尋可以長大企業(yè)。而在當(dāng)時的市場環(huán)境中，的標(biāo)準(zhǔn)顯然與公司估值高新企業(yè)的大盤設(shè)計風(fēng)格有悖。交銀發(fā)展趨勢優(yōu)先的2020年半年報顯示，組成呈現(xiàn)出明顯的中小市值設(shè)計風(fēng)格。

從“倒車鏡”來說，楊金金的這一分辨比銷售市場早了大半年。2020年后半年，大盤藍(lán)籌再次乘勢而上，到2021年初，楊金金明顯體會到，市場鐘擺逐漸從一頭到另一頭達(dá)到完美。他看到那時候股票大盤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)系統(tǒng)化虛高風(fēng)險，并且也見到了很多的中小盤股低估的機遇，“在大市值企業(yè)以外的不同方向行業(yè)，好像遍地是黃金?！边@一預(yù)測放到那時候仍猛烈述說著大盤成長設(shè)計風(fēng)格市場行情中，分外洪亮。

“最困難的時候便是2021年初，持股的個股連續(xù)挫敗，股票基金也發(fā)生了被不斷贖出的時期。那時候也害怕自己能失眠癥，但我想明白了2件事：第一，即便現(xiàn)在挑的個股不對，并不代表投資目標(biāo)是不對的；第二，假如相信自己是正確的，就不可以向趨勢性的設(shè)計風(fēng)格繳械投降?！睏罱鸾鹱窇洠爱?dāng)我想明白了這兩個方面后，實際上過去了一周，市場就反轉(zhuǎn)?！?/p>

2021年2月，股票大盤設(shè)計風(fēng)格完美詮釋之后開始翻轉(zhuǎn)，楊金金同樣在逆風(fēng)翻盤后絕地翻盤，成為近年來備受矚目的黑馬基金主管。Wind資料顯示，截止到8月31日，楊金金管理工作的交銀發(fā)展趨勢優(yōu)先選擇任職期收益135.69%，年化利率收益達(dá)30.01%。

搖擺鐘回拔 完美重現(xiàn)

三年時間轉(zhuǎn)瞬經(jīng)過，市場搖擺鐘好像再度走到極致。

回憶自己的基金經(jīng)理之路，楊金金覺得，過去三年，銷售市場實現(xiàn)了從股票大盤到小盤股、從形勢投資到跑道投入的轉(zhuǎn)換，乃至于今年逐步向微盤設(shè)計風(fēng)格、長線牛股演化。

一方面，無與倫比的股票大盤設(shè)計風(fēng)格自2021年至今邁入低價股票的反擊，并在今年展現(xiàn)高潮迭起，進(jìn)一步細(xì)分到微盤股。截止到8月31日，Wind微盤股票指數(shù)數(shù)年內(nèi)漲幅超過30%。另一方面，銷售市場碰巧出現(xiàn)包含新能源汽車、光伏發(fā)電風(fēng)力發(fā)電等服務(wù)一直超出預(yù)期跑道，促使跑道項目投資變成顯學(xué)，科技進(jìn)步、要求形勢、占有率上升空間甚至想像力吊頂天花板，變成了投入的方式。到了今年，AI（人工智能技術(shù)）、機器人等市場行情輪番上演，在未來空間和海外對標(biāo)的邏輯下，刻畫的邏輯性非常飽滿。

“我認(rèn)為今年銷售市場相對性過去更為不好做，盡管上年也很難，但是能挑到業(yè)績表現(xiàn)股票基本面相對應(yīng)的個股，但是今年整個行業(yè)一直處于雜亂狀態(tài)，股票價格和股票基本面在很大程度上都是在背馳?！睏罱鸾鸨砻?，堅信銷售市場最終還是會返回基本面上，全部的市場行情都起源于股票基本面，總算熱點板塊。因而，時下項目投資能做的就是“繞開心態(tài)面最高點，探尋基本面的起始點”。

在他看來，從2016年到2021年，我國經(jīng)濟一直處于上漲周期時間，促使銷售市場由要求核心，哪些市場需求好或者未來要求吊頂天花板越高越能激起市場興奮之處。體現(xiàn)到市場供求關(guān)系上，各行各業(yè)都在擴生產(chǎn)能力，到今年就有了明顯的供應(yīng)過剩，加工制造業(yè)表現(xiàn)明顯。

在社會換檔與技術(shù)停滯不前的今天，占有率從0到50%、快速增長的跑道機遇愈來愈稀有，而跑道投資在過去三年早已積累了豐富的尊崇此科學(xué)方法論資金。當(dāng)越來越多資產(chǎn)追求越來越少的機會時，市場供求定律又一次充分發(fā)揮，跑道項目投資必須接受急劇下降的可預(yù)測性和相對較高的估值溢價，逐步走向高起伏、低回報心態(tài)面終點站。

“最少目前來說，捕獲不僅有高速增長又可以容納主力資金的賽道型成功是較為不可多得的。這件事讓我思考一個問題，要是沒有高速增長，怎么樣的領(lǐng)域可以走出來了？”楊金金說。

市場競爭最強者 三大特點

楊金金復(fù)盤總結(jié)了各行各業(yè)，他發(fā)現(xiàn)了一個很有意思的現(xiàn)象。

許多完善領(lǐng)域，例如家用電器，在行業(yè)滲透率從10%到50%快速升級的時期，企業(yè)收入增速迅速，但凈利潤率一直很低；但當(dāng)占有率抵達(dá)50%以上時，領(lǐng)域經(jīng)歷過殘酷大轉(zhuǎn)變，企業(yè)的行業(yè)地位獲得建立后，收入增速盡管變緩，但取決于市場份額、客單量提高，凈利潤率仍得到不斷提升，股票價格即將迎來真真正正長牛。

“如今，大家能看到很多這種細(xì)分行業(yè)龍頭，他們盡管銷售業(yè)績增速回落，但是相對競爭能力在增強，甚至還有公司在做逆周期的規(guī)劃，更為主動地去取代競爭者。那樣，一旦領(lǐng)域持續(xù)增長或者底部翻轉(zhuǎn)，這些公司的行業(yè)地位獲得建立或是加強，就容易出現(xiàn)利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速的好機會。”楊金金表明，“而這樣的機會發(fā)生在各個領(lǐng)域，大行業(yè)內(nèi)的大市值企業(yè)、小行業(yè)內(nèi)的小企業(yè)，從幾十億到幾億元，如今這個時間段，大家能找到許多這種有前景的企業(yè)?！?/p>

楊金金把這種公司稱之為市場競爭最強者，他想要追尋的“基本面的起始點”，便是各行業(yè)的市場競爭最強者。

對比市場熱度項目投資注重高速增長，楊金金覺得，符合現(xiàn)代時代特征的投入更加看重收入增加的穩(wěn)定，及其布局提升、營運能力提高的可預(yù)測性。因而，市場競爭最強者一般具有三個特性：

一是天和，這兒主要是指要求，占有率也有上升空間。長期來看，即便是增速回落還要有提高，不可以是一個通貨緊縮領(lǐng)域、減藥銷售市場，比如和城鎮(zhèn)化建設(shè)強相關(guān)領(lǐng)域就明顯不符合這一標(biāo)準(zhǔn)。

二是地利人和，這里指的是布局。在經(jīng)歷了殘酷大轉(zhuǎn)變后，市場競爭最強者要可以跟中小企業(yè)、二線品牌在生產(chǎn)制造能力、供應(yīng)鏈體系、知名品牌技術(shù)等層面拉開距離，與此同時市場份額依然存在上升空間。但是像前幾年受歡迎新能源，盡管要求增長速度仍然較高，但是目前市場競爭格局慘忍，并未出現(xiàn)大面積的供給市場出清，便不符這一標(biāo)準(zhǔn)。

三是人與，其實就是管理方法。越發(fā)身處困境，越需看公司治理結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新精神，例如是否存在開拓市場的驅(qū)動力、做大做強的水平，及其追求卓越的自我約束等，真正具備戰(zhàn)略思維與執(zhí)行能力的企業(yè)家會到挫折時逆流而行。

“大家一起舒舒服服地做大蛋糕的年代過去，憑實力拼金額的時代來臨了，不管是資金或是股市也將這般，接著是賺血汗錢的年代，賺血汗錢才能更好?！睏罱鸾鸨砻?。

過猶不及 賺血汗錢

什么叫血汗錢？在楊金金看起來，他更期待自身賺的是價值回歸錢，一種高歐賠但是可以通過科學(xué)研究來提高勝率的錢。

楊金金說，自身閑暇之余愛看歷史書籍，幽幽長河中又最喜歡三國，由于三國教他一個道理——過猶不及、盛極而衰。

《三國演義》中每一位英雄的起伏跌宕，從公孫瓚到袁術(shù)，從劉皇叔到三國曹操，他的過程都是在自身最巔峰時嘎然而止，在光輝時墜落懸崖峭壁；但另一方面，如果你能在低谷的時候堅持到底、磨煉性情，又將會迎來柳暗花明和新篇章。

回望楊金金的基金經(jīng)理之路，他經(jīng)歷了低谷期，也感受過高峰期，在成為私募基金經(jīng)理第二年便成為了新勢力的百億元私募基金經(jīng)理，“劃線派”“潛力股”等稱贊像雪片一樣迎面而來。

楊金金直言，自身很不喜歡“劃線派”標(biāo)簽，因為這個是最容易被證偽的一個標(biāo)識?！皟糁登€不斷往上只是一個結(jié)論，但是結(jié)果難以保證，沒有人能夠確保自己銷售業(yè)績一直向上，從來不調(diào)整，只有在這個過程中竭盡全力?！睏罱鸾鸨砻鳎诖o自己的人設(shè)是“賺血汗錢”,或許這會讓短期收益平凡，但努力實現(xiàn)一個長期有錢賺的基金經(jīng)理。

“很多人問我項目投資的信念，我的信仰便是事物的發(fā)展必定會尊重規(guī)律，過猶不及、周而復(fù)始?！睏罱鸾鹫f。