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股神巴菲特不曾想全倉(cāng)的股票有哪些特點(diǎn)？
陳嘉禾
在沃倫·股神巴菲特一生的交易中，從來(lái)沒(méi)只選1只個(gè)股。換句話(huà)說(shuō)，分散化投資的發(fā)展理念貫穿巴菲特的項(xiàng)目投資之路。無(wú)論股神巴菲特怎樣注重集中化擁有，可是他依然用與此同時(shí)擁有多個(gè)個(gè)股的方式，來(lái)抵消一部分他可能弄錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。
但是，在2009年股東大會(huì)上，股神巴菲特在回答投資人發(fā)言時(shí)，講了這樣一段話(huà)：“在市場(chǎng)十分焦慮時(shí)，富國(guó)銀行的股票跌到9美金。他的業(yè)務(wù)流程很好，商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式也特別好。有一次有一個(gè)學(xué)生們跟我說(shuō)，如果將你所有積蓄只選1只個(gè)股，你能用什么？我的答案那便是9美金的富國(guó)銀行了。”
在這一段話(huà)中，包括了4個(gè)要素：商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式好、業(yè)務(wù)流程好、十分恐慌的銷(xiāo)售市場(chǎng)、9美金的個(gè)股。非常明顯，可以讓炒股高手一見(jiàn)鐘情，甚至想要滿(mǎn)倉(cāng)只選這1只個(gè)股，絕不會(huì)簡(jiǎn)易。
出色基本面不可或缺
首先來(lái)看基本面的2個(gè)因素，即商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式好、業(yè)務(wù)流程好。這兩個(gè)概念看上去很類(lèi)似，但實(shí)際上卻有所不同。商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式好是指這一行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式非常好，可以讓企業(yè)平穩(wěn)地掙到錢(qián)。
可是，并非所有有著出色互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式企業(yè)，都一定會(huì)有一個(gè)好的業(yè)務(wù)流程。例如，飛機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)模式很好，基本上沒(méi)太多市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，反而把自己經(jīng)營(yíng)到破產(chǎn)的飛機(jī)場(chǎng)也偶爾會(huì)出現(xiàn)。因而，在商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式好之外，股神巴菲特還強(qiáng)調(diào)了那時(shí)候（2009年前后左右）富強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)也特別好。
后來(lái)事實(shí)上，股神巴菲特對(duì)富國(guó)銀行基本面的判斷出精確的。在2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，從2009年~2022年，依據(jù)Wind新聞資訊的信息，富國(guó)銀行平均凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）做到10.6%，以總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的倍數(shù)量化的均值杠桿比率則只有9.8倍?？梢赃@么說(shuō)，富國(guó)銀行以相對(duì)較低的杠桿比率，獲得了出色的資產(chǎn)總額收益。
超低的價(jià)錢(qián)不可多得
一個(gè)讓股神巴菲特需要滿(mǎn)倉(cāng)的投資方向，光有非常好的凈資產(chǎn)回報(bào)率是不夠的（10.6%的凈資產(chǎn)回報(bào)率也不能算尤其出色）。更為關(guān)鍵的是，在2008年國(guó)際金融危機(jī)的大恐慌中，富國(guó)銀行股價(jià)太便宜。
那時(shí)候富國(guó)銀行股價(jià)多么便宜呢？在巴菲特的會(huì)議中，不斷提及“9美金”這個(gè)數(shù)。在2008年底~2009年初全世界籠罩著金融恐慌中的那個(gè)時(shí)時(shí)刻刻，9美金的富國(guó)銀行，公司估值多少錢(qián)？
依據(jù)Wind新聞資訊數(shù)據(jù)信息，在2008年底~2009年初，其實(shí)就是國(guó)際金融危機(jī)最恐慌的情況下，富國(guó)銀行的個(gè)股只會(huì)在2個(gè)交易日里，收盤(pán)價(jià)格小于9美金，分別為2009年3月5日的8.12美元和3月6日的8.61美金。
在這里2個(gè)交易日，富國(guó)銀行收盤(pán)價(jià)格相對(duì)應(yīng)的市盈率（PB）公司估值分別是0.35倍、0.37倍。由此測(cè)算，9美金股票價(jià)格相對(duì)應(yīng)的PB公司估值應(yīng)該是0.39倍以上，差一點(diǎn)到0.4倍。
依據(jù)Wind新聞資訊的信息，在后來(lái)的2009年~2020年，富國(guó)銀行的PB公司估值一直在0.9倍~1.6倍邊緣徘徊，0.4倍以?xún)?nèi)的極低公司估值再苦看到。到2020年，盡管在那個(gè)年代負(fù)面報(bào)道快速發(fā)酵下，公司估值短暫性下降到了0.6倍PB周邊，可是在接下來(lái)數(shù)年再次回到0.9倍~1.3倍市場(chǎng)估值區(qū)段。
為什么一個(gè)0.4倍PB、10%ROE的企業(yè)股票，會(huì)是一個(gè)好時(shí)機(jī)？實(shí)際上，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單算術(shù)難題。從PE（股票市盈率）的角度來(lái)講，0.4倍PB、10%ROE對(duì)應(yīng)的是4倍PE，換句話(huà)說(shuō)每一年投資人的收益能達(dá)到25%。若以10年計(jì)算，25%的年化收益率就會(huì)引發(fā)831%的投資回報(bào)，在20年來(lái)往往會(huì)產(chǎn)生8574%的收益。
極大規(guī)模阻礙了
巴菲特的充分發(fā)揮
自然，巴菲特說(shuō)“想要把所有積蓄都買(mǎi)這1只個(gè)股”，估計(jì)都只是說(shuō)說(shuō)而已。在2009年，富國(guó)銀行股價(jià)僅有2個(gè)交易日小于9美金，而哈撒韋·哈撒韋公司那時(shí)的資產(chǎn)總額為2971億美金。很明顯，2個(gè)交易日的富國(guó)銀行個(gè)股，壓根承重下不來(lái)那么多資產(chǎn)。
巴菲特說(shuō)9美金以?xún)?nèi)的富國(guó)銀行能夠滿(mǎn)倉(cāng)，對(duì)于小型投資人是一件能夠完成的任務(wù)，但是對(duì)于可是他絕不可能。極大規(guī)模對(duì)于他的投資項(xiàng)目導(dǎo)致了不少限定，就像一頭長(zhǎng)須鯨無(wú)法在游泳池里游水一樣。實(shí)際上，在巴菲特投資的中后期，極大規(guī)模使他無(wú)法參與很多能夠盈利可觀的機(jī)遇，也會(huì)造成他投資收益率的降低。
但是，即便如此，股神巴菲特依然保持了長(zhǎng)期性20%左右CAGR（年復(fù)合增長(zhǎng)速率）增長(zhǎng)速度，確實(shí)令人贊嘆。要是沒(méi)有后半期經(jīng)營(yíng)規(guī)模限制，每年只讓股神巴菲特用一筆小現(xiàn)金投資，并把投資收益率簡(jiǎn)易累積，那我們徹底毫不懷疑，他的投資回報(bào)率要比20%要好很多。
相近投資機(jī)會(huì)
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一樣存有
回到國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售市場(chǎng)，歸功于比較充足的流通性，我們很少在A股銷(xiāo)售市場(chǎng)看到擁有長(zhǎng)期性10%上下甚至更多ROE的企業(yè)，可在0.4倍PB的低估值買(mǎi)賣(mài)交易。但是，偶爾在熱點(diǎn)板塊極其不理智時(shí)，大家真就會(huì)看到這種公司估值。
例如，在2022年10月31日~11月3日的4個(gè)交易日里，依據(jù)Wind新聞資訊的信息，上證指數(shù)銀行指數(shù)的PB公司估值也就只有0.48倍。這一小于0.5倍PB估值的底端只持續(xù)了4個(gè)交易日，都是上證指數(shù)銀行指數(shù)中國(guó)歷史上的最少公司估值，而當(dāng)時(shí)上證指數(shù)銀行指數(shù)相對(duì)應(yīng)的ROE約為12%。之后，這個(gè)價(jià)格被證實(shí)是一個(gè)很優(yōu)秀的交易機(jī)會(huì)，盡管它只持續(xù)了4天。
歸功于相對(duì)性充足的流通性，A股中國(guó)歷史上的0.4倍PB公司估值或是比較罕見(jiàn)，發(fā)生的行業(yè)選擇也非常有限。香港行業(yè)和B股市場(chǎng)等流通性相對(duì)缺乏一些的銷(xiāo)售市場(chǎng)，大家會(huì)比較容易見(jiàn)到優(yōu)秀公司在0.4倍PB上下買(mǎi)賣(mài)。在絕大多數(shù)時(shí)候，這種優(yōu)惠的價(jià)格都已經(jīng)被證實(shí)是很好的投資機(jī)會(huì)。
但是，即便股神巴菲特曾經(jīng)表示對(duì)0.4倍PB以?xún)?nèi)的富國(guó)銀行我希望你能“滿(mǎn)倉(cāng)選購(gòu)”，但對(duì)于工作經(jīng)驗(yàn)沒(méi)他那樣豐富多彩，也沒(méi)辦法立即進(jìn)駐股東會(huì)掌握公司提供的狀況的投資者來(lái)說(shuō)，一旦遇到再難得的機(jī)會(huì)，都是保持適當(dāng)分散化更加合適。
終究，股神巴菲特也曾經(jīng)講過(guò)“分散化是對(duì)于不知者的維護(hù)”，他本人也從沒(méi)真真正正徹底全倉(cāng)1只個(gè)股。要記住，在交易中坦言自己有一些愚昧因而少賺一點(diǎn)錢(qián)，始終強(qiáng)過(guò)盲目自信隨后不小心錢(qián)賠光。
（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）
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