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長城宏觀8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：低通脹特點(diǎn)明朗，寬貨幣還有空間
核心觀點(diǎn)
結(jié)論
8月CPI回升、PPI降幅進(jìn)一步收窄，初步確認(rèn)價(jià)格階段性底部已經(jīng)過去。但要看到CPI環(huán)比連續(xù)3個(gè)月低于歷史均值、核心CPI同比也不高，低通脹特點(diǎn)比較明朗。寬貨幣政策可能在四季度延續(xù)，還有至少10BP的降息空間。
數(shù)據(jù)
8月份CPI同比+0.1%，前值-0.3%；環(huán)比+0.3%，前值+0.2%；核心CPI同比+0.8%，前值0.8%。PPI同比-3.0%，前值-4.4%，環(huán)比+0.2%，前值-0.2%。
要點(diǎn)
8月份，CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正回升至0.1%，基本符合前期提示，CPI階段性底部已在7月形成。8月按照食品和非食品大致拆分來看，食品同比-1.7%，主要是高基數(shù)影響豬價(jià)同比負(fù)增的拖累，其余鮮果蛋類等價(jià)格同比上漲。CPI非食品同比0.5%，服務(wù)價(jià)格仍是一個(gè)主要支撐，與油價(jià)回升形成共振。CPI居住、房租同比分別0.1%和-0.1%，均與7月份一致，仍在偏低位運(yùn)行。預(yù)示市場利率在未來數(shù)月還有進(jìn)一步下降的可能。
我們認(rèn)為今年余下的幾個(gè)月CPI同比有望繼續(xù)回升，但回升幅度有限，直到年底可能也很難超過1%，全年CPI均值大約在0.5%左右。一則年內(nèi)CPI回升幅度不強(qiáng)，二則市場利率還有下降可能，我們認(rèn)為寬貨幣政策可能在四季度延續(xù)，還有至少10BP的降息空間。
8月份，PPI同比讀數(shù)進(jìn)一步回升，6月的階段性底部確認(rèn)，基本符合前期預(yù)測。PPI生產(chǎn)資料分行業(yè)看，國際油價(jià)回升，石油、有色、黑色價(jià)格環(huán)比均上漲，但部分上游行業(yè)需求仍偏弱，如非金屬礦物環(huán)比下降，可能指向水泥玻璃價(jià)格仍在下降，地產(chǎn)/建筑較弱。PPI生活資料中，耐用品價(jià)格環(huán)比、同比價(jià)格都下降，工業(yè)耐用品需求偏弱的特點(diǎn)在延續(xù)。
我們提示盡管PPI下滑的趨勢初步緩解，但四季度大概率在負(fù)數(shù)區(qū)間繼續(xù)底部盤整。本輪工業(yè)品價(jià)格有可能會再次經(jīng)歷2011-2015年的持續(xù)負(fù)增過程。PPI若持續(xù)負(fù)增可能會對企業(yè)利潤也形成制約，企業(yè)利潤承壓之下，下一輪補(bǔ)庫的力度、長度也可能會偏弱。
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CPI同比回升
服務(wù)價(jià)格仍是支撐
8月份，CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正回升至0.1%，基本符合我們在《7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中的提示：CPI階段性底部可能已在7月形成，8月份開始CPI可能開始小幅回升。8月份CPI環(huán)比為0.3%，略低于歷史（2012-2022年）同期均值，這一特點(diǎn)在6/7/8月以來一直沒有改變。從同比看，CPI食品同比-1.7%，降幅與7月一致，主要是去年高基數(shù)影響；剔除食品和能源價(jià)格，8月核心CPI同比0.8%，漲幅也與7月持平，其中消費(fèi)品價(jià)格同比仍在下降。
CPI環(huán)比與歷史均值對比偏低、核心CPI同比也不高，低通脹特點(diǎn)比較明朗。我們維持《四季度經(jīng)濟(jì)展望》的提示，今年余下的幾個(gè)月CPI同比有望繼續(xù)回升，但回升幅度有限，直到年底可能也很難超過1%，全年CPI均值大約在0.5%左右。
CPI按食品和非食品大致拆分來看。首先對于CPI食品，同比-1.7%，主要是豬價(jià)同比負(fù)增的拖累，其余鮮果蛋類等價(jià)格同比上漲。豬肉價(jià)格環(huán)比上漲11.4%，但受去年高基數(shù)影響，同比仍未擺脫負(fù)增區(qū)間。我們在《7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評》也提示過，全國豬肉價(jià)格可能已經(jīng)進(jìn)入上升通道，主要就是前期能繁母豬持續(xù)去化的影響。但我們認(rèn)為由于去年基數(shù)較高，豬肉價(jià)格同比上行幅度可能不會太大，對后續(xù)CPI同比也不會有太大影響。
對于CPI非食品，服務(wù)價(jià)格仍是一個(gè)主要支撐，與油價(jià)回升形成共振，最終CPI非食品同比漲幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。出行、旅游價(jià)格持續(xù)攀升，飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格分別同比上漲17.6%、14.8%和13.4%，漲幅均有擴(kuò)大，帶動服務(wù)價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。消費(fèi)品降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，主要是國際油價(jià)震蕩回升，汽油價(jià)格同比降幅收窄8.9個(gè)百分點(diǎn)至-4.6%。
另外我們關(guān)注的是CPI居住項(xiàng)目。8月CPI居住同比0.1%、CPI房租同比-0.1%，均與7月份一致，仍在偏低位運(yùn)行。CPI居住對短端利率有一定的指示作用，實(shí)際上shibor6月期利率從二季度以來就已經(jīng)拐頭向下，8月、9月上旬均值已降至2.16%左右，預(yù)示市場利率在未來數(shù)月還有進(jìn)一步下降的可能，這種情形也與7月份數(shù)據(jù)一致。我們在《7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中提示最快三季度內(nèi)，降息空間或?qū)⒗^續(xù)打開。8月份7天逆回購利率即下降10BP。往后看，一則年內(nèi)CPI回升幅度不強(qiáng)，二則市場利率還有下降可能，我們認(rèn)為寬貨幣政策可能在四季度延續(xù)，還有至少10BP的降息空間。
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PPI降幅繼續(xù)收窄
四季度或底部盤整
8月份，PPI環(huán)比回升0.2%，同比降幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至-3.0%，基本符合我們的預(yù)期。6月份PPI同比-5.4%可能是近一個(gè)階段的低點(diǎn)，7月以來國際油價(jià)震蕩上行也一定程度加速了PPI的小幅回升。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格走勢一致：生產(chǎn)資料與生活資料PPI同比降幅分別比7月收窄1.8和0.2個(gè)百分點(diǎn)至-3.7%和-0.2%。
PPI生產(chǎn)資料分行業(yè)看，國際油價(jià)回升，石油、有色、黑色價(jià)格環(huán)比均上漲，但部分上游行業(yè)需求仍偏弱，如非金屬礦物環(huán)比下降，可能指向水泥玻璃價(jià)格仍在下降，地產(chǎn)/建筑較弱。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲5.4%。金屬相關(guān)行業(yè)需求有所改善，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.1%。統(tǒng)計(jì)局公布的30個(gè)行業(yè)中價(jià)格環(huán)比下滑的行業(yè)有12個(gè)，比7月減少了3個(gè)。PPI生活資料中，耐用品價(jià)格環(huán)比、同比價(jià)格都下降，8月環(huán)比下降0.1%，同比下降1.2%，工業(yè)耐用品需求偏弱的特點(diǎn)在延續(xù)。
8月份，PPI同比讀數(shù)進(jìn)一步回升，6月的階段性底部確認(rèn)。但也要看到盡管PPI下滑的趨勢初步緩解，但四季度大概率在負(fù)數(shù)區(qū)間繼續(xù)底部盤整。我們維持《四季度經(jīng)濟(jì)展望》的觀點(diǎn)，本輪工業(yè)品價(jià)格有可能會再次經(jīng)歷2011-2015年的持續(xù)負(fù)增過程。
PPI若持續(xù)負(fù)增可能會對企業(yè)利潤也形成制約。1-7月，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比下降15.5%，盡管降幅收窄，但仍然處于相對低位。當(dāng)前處于工業(yè)企業(yè)主動去庫向被動去庫過渡階段，企業(yè)利潤承壓之下，下一輪補(bǔ)庫的力度、長度也可能偏弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)； CPI與PPI測算值與實(shí)際值不一致的風(fēng)險(xiǎn)。
證券研究報(bào)告：
低通脹特點(diǎn)明朗，寬貨幣還有空間 —— 8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評
對外發(fā)布時(shí)間：
2023年9月9日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：
長城證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報(bào)告分析師：蔣飛仝垚煒（研究助理）
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