(上接A9版)

報(bào)》上的《江蘇協(xié)昌電子科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》(以下簡(jiǎn)稱“《投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》”),充分了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),審慎參與本次新股發(fā)行。

估值及投資風(fēng)險(xiǎn)提示

新股投資具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),投資者需要充分了解新股投資及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),仔細(xì)研讀發(fā)行人招股意向書中披露的風(fēng)險(xiǎn),并充分考慮如下風(fēng)險(xiǎn)因素,審慎參與本次新股發(fā)行。

1、本次發(fā)行價(jià)格為51.88元/股,請(qǐng)投資者根據(jù)以下情況判斷本次發(fā)行定價(jià)的合理性。

(1)根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T4754-2017),發(fā)行人所屬行業(yè)為“C38電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”。截至2023年8月2日(T-4日),中證指數(shù)有限公司發(fā)布的“C38電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為21.63倍,請(qǐng)投資者決策時(shí)參考。

　　(2)截至2023年8月2日(T-4日),可比上市公司估值水平如下:

　　注:1、2023年8月2日(T-4)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind;

　　2、2022年扣非前(后)EPS=2022年扣除非經(jīng)常性損益前(后)歸母凈利潤(rùn)/T-4日總股本;

　　3、2022年扣非前(后)靜態(tài)市盈率=T-4日收盤價(jià)/2022年扣非前(后)EPS;

　　4、計(jì)算市盈率平均值時(shí)剔除了負(fù)值(富滿微)以及極值(韋爾股份、貝仕達(dá)克)的影響。

　　本次發(fā)行價(jià)格51.88元/股對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為37.88倍,高于中證指數(shù)有限公司2023年8月2日(T-4日)發(fā)布的“C38電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率21.63倍,超出幅度約為75.13%;低于同行業(yè)可比上市公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的平均靜態(tài)市盈率41.72倍,存在未來(lái)發(fā)行人股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人和保薦人(主承銷商)提請(qǐng)投資者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn),審慎研判發(fā)行定價(jià)的合理性,理性做出投資決策。

　　本次發(fā)行定價(jià)合理性說(shuō)明如下:

　　第一,公司所處行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。運(yùn)動(dòng)控制器行業(yè)壁壘:1)技術(shù)壁壘:公司運(yùn)動(dòng)控制器業(yè)務(wù)核心技術(shù)具有涉及技術(shù)領(lǐng)域廣泛、需要行業(yè)長(zhǎng)期積累以及對(duì)應(yīng)的下游終端產(chǎn)品更新?lián)Q代較快等特點(diǎn),技術(shù)突破難度較大;2)規(guī)模壁壘:行業(yè)新進(jìn)入者必須進(jìn)行較大規(guī)模的投資,形成穩(wěn)定的規(guī)?；a(chǎn)能力,而實(shí)力稍弱的新進(jìn)入者由于缺乏規(guī)模效應(yīng)而難以生存;3)品牌壁壘:控制器是電動(dòng)車輛的核心關(guān)鍵部件,性能會(huì)直接影響電動(dòng)車輛的整體功能表現(xiàn),下游整車廠商在保證性價(jià)比的前提下,通常會(huì)選擇具有品牌實(shí)力并具有較強(qiáng)車型適配能力的供應(yīng)商,新品牌獲得客戶認(rèn)可的難度較大;4)客戶壁壘:目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車輛的整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)基本穩(wěn)定,以愛瑪、雅迪、綠源等為首的整車品牌占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。因?yàn)楹诵钠放频恼噺S商生產(chǎn)數(shù)量龐大,技術(shù)要求嚴(yán)苛,貿(mào)然更換電機(jī)控制器的供應(yīng)商可能會(huì)存在較大的技術(shù)和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)新進(jìn)入者面臨著較高的客戶壁壘。功率芯片行業(yè)壁壘:1)技術(shù)壁壘:公司功率芯片業(yè)務(wù)核心技術(shù)具有穩(wěn)定性要求較高、成本和工藝優(yōu)化難度較高等特點(diǎn),技術(shù)突破難度較大;2)人才壁壘:對(duì)于新進(jìn)入本行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō),人才引進(jìn)比較困難,而技術(shù)人才的培養(yǎng)又需要較長(zhǎng)的周期,因此功率芯片行業(yè)存在一定的人才壁壘。

　　第二,公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司著力于核心產(chǎn)品運(yùn)動(dòng)控制器業(yè)務(wù)的拓展深化,逐步構(gòu)建了“上游功率芯片+下游運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品”協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系。運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品:公司致力于從“軟件+硬件”兩方面建立和鞏固產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì),軟件方面,公司自主研發(fā)并推出了矢量變頻控制方案、應(yīng)用Q軸非對(duì)稱注入算法的無(wú)霍爾電機(jī)控制方案等多種控制方案,控制信號(hào)輸出較為穩(wěn)定、運(yùn)行效率較高,有效降低運(yùn)行噪音和性能損耗;硬件方面,公司深入MCU參數(shù)定義、電子線路布圖及應(yīng)用功能拓展等方面的研究,自主研發(fā)并形成了大電流電子線路布線、MOSFET并聯(lián)均流等核心技術(shù),有效提升產(chǎn)品性能及穩(wěn)定性。公司現(xiàn)已建立蘇州市電動(dòng)車智能控制器工程技術(shù)研究中心、蘇州市企業(yè)技術(shù)中心。功率芯片產(chǎn)品:以子公司凱思半導(dǎo)體作為功率芯片業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體,專業(yè)從事功率芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)及銷售,逐步開發(fā)并建立了溝槽型MOSFET(Trench-MOSFET)、屏蔽柵溝槽型MOSFET(SGT-MOSFET)、超結(jié)MOSFET(SJ-MOSFET)等產(chǎn)品線,形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)體系。公司功率芯片研發(fā)中心先后被評(píng)為蘇州市高品質(zhì)微控制器及功率器件工程技術(shù)研究中心、江蘇省功率半導(dǎo)體器件(MOSFET)工程技術(shù)研究中心。

　　表1:公司主要運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品取得的技術(shù)水平方面相關(guān)認(rèn)證

　　表2:公司主要功率芯片產(chǎn)品取得的技術(shù)水平方面相關(guān)認(rèn)證

　　第三,公司向上游延伸至功率器件領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯。2011年,協(xié)昌有限成立,公司成立之初主要從事面向電動(dòng)自行車領(lǐng)域的運(yùn)動(dòng)控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。運(yùn)動(dòng)控制器作為一個(gè)典型的電力電子裝置,由控制軟件、功率器件和硬件電路三部分構(gòu)成。2014年起,為強(qiáng)化公司業(yè)務(wù)邏輯,深入挖掘電力電子技術(shù)的內(nèi)涵,公司在熟練掌握控制軟件開發(fā)和硬件電路設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上,通過收購(gòu)主要供應(yīng)商凱思半導(dǎo)體,完成了核心業(yè)務(wù)的上下游延伸,完善了自身在功率器件領(lǐng)域的布局,全面掌握電力電子技術(shù)“倒三角”(即電子、功率、控制三要素),形成了良好的上下游協(xié)同效應(yīng)。

　　第四,公司功率芯片業(yè)務(wù)踐行“小而精”的經(jīng)營(yíng)策略,形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)升級(jí)路徑。公司積極籌備深溝槽柵極型超結(jié)功率MOSFET研發(fā)、內(nèi)置快恢復(fù)二極管的超結(jié)功率MOSFET研發(fā)、基于SGT架構(gòu)的新型IGBT芯片研發(fā)等一系列具有前瞻性的研發(fā)項(xiàng)目開展,不斷提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,鞏固并提高現(xiàn)有的市場(chǎng)地位,推動(dòng)高端功率芯片的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。不同于英飛凌、安森美等國(guó)際廠商“大而全”的產(chǎn)品業(yè)務(wù)線,發(fā)行人專注于中低壓領(lǐng)域的MOSFET的研發(fā)設(shè)計(jì),踐行“小而精”的經(jīng)營(yíng)策略,形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)升級(jí)路徑。

　　表3:公司功率芯片業(yè)務(wù)與同行業(yè)公司對(duì)比

　　第五,本次發(fā)行價(jià)格51.88元/股對(duì)應(yīng)的發(fā)行市值38.05億元,位于保薦人國(guó)金證券投價(jià)報(bào)告給出的6-12個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間31.82-37.13億元區(qū)間之上,高于投價(jià)報(bào)告下限的比例為19.57%,高于投價(jià)報(bào)告上限的比例為2.47%。公司發(fā)行價(jià)格高于投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間主要基于以下考慮:(1)公司在電動(dòng)車運(yùn)動(dòng)控制器領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場(chǎng)地位。2020年至2021年,行業(yè)內(nèi)電動(dòng)車年均產(chǎn)量基本保持在4,500萬(wàn)輛以上,由于每輛電動(dòng)車均需配置一個(gè)運(yùn)動(dòng)控制器,則運(yùn)動(dòng)控制器年需求量與電動(dòng)車年產(chǎn)量基本相當(dāng),由此測(cè)算2020年至2021年,公司運(yùn)動(dòng)控制器的市場(chǎng)份額約為14.87%、14.62%。公司憑借可靠的產(chǎn)品質(zhì)量以及積極的市場(chǎng)開拓,在下游電動(dòng)車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、市場(chǎng)占有率較為穩(wěn)定。(2)新國(guó)標(biāo)的實(shí)施對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展有著積極影響。電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)的實(shí)施推動(dòng)了電動(dòng)車市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和集中度提升。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也逐步集中到大型企業(yè)之間,具有品牌號(hào)召力、渠道優(yōu)勢(shì)突出、產(chǎn)品質(zhì)量過硬的企業(yè)將獲得更廣闊的發(fā)展空間。公司持續(xù)進(jìn)行大型整車廠商的業(yè)務(wù)開拓,強(qiáng)化與雅迪集團(tuán)、小刀集團(tuán)、愛瑪集團(tuán)等國(guó)內(nèi)一線電動(dòng)車整車廠商客戶間的合作關(guān)系,在上述電動(dòng)車廠商供應(yīng)鏈體系中的地位日益鞏固。隨著新國(guó)標(biāo)的落地實(shí)施,下游電動(dòng)車行業(yè)集中度明顯提升,部分無(wú)法達(dá)到生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)被淘汰出局,一線電動(dòng)車品牌迎來(lái)市場(chǎng)紅利。公司的運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品符合電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)對(duì)產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、安全性能等方面提出的新要求,能夠滿足下游整車廠商的量產(chǎn)需要。得益于下游主要客戶的電動(dòng)車產(chǎn)銷量提升,發(fā)行人運(yùn)動(dòng)控制器銷量相應(yīng)增長(zhǎng),2020年-2022年公司運(yùn)動(dòng)控制器銷量分別為684.14萬(wàn)個(gè)、795.96萬(wàn)個(gè)和909.14萬(wàn)個(gè),整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。(3)本次定價(jià)是按照剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分后,網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),以及公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值為53.9679元/股為參考,并下折3.87%至51.88元/股作為發(fā)行價(jià)。公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)分別為54.7700元/股和53.9679元/股,53.9679元/股為公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù),代表了主流機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司投資價(jià)值的判斷。

　　(3)根據(jù)本次發(fā)行確定的發(fā)行價(jià)格,本次網(wǎng)下發(fā)行提交了有效報(bào)價(jià)的投資者數(shù)量為268家,管理的配售對(duì)象個(gè)數(shù)為6,517個(gè),占剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后所有配售對(duì)象總數(shù)的83.53%;對(duì)應(yīng)的有效擬申購(gòu)數(shù)量總和為3,270,710萬(wàn)股,占剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后擬申購(gòu)總量的82.51%,為戰(zhàn)略配售回?fù)芎?、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)芮熬W(wǎng)下發(fā)行規(guī)模的2,495.14倍。

　　(4)《江蘇協(xié)昌電子科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書》(以下簡(jiǎn)稱“《招股意向書》”)中披露的募集資金需求金額為42,051.22萬(wàn)元,本次發(fā)行價(jià)格51.88元/股對(duì)應(yīng)募集資金總額約為95,113.34萬(wàn)元,高于前述募集資金需求金額。

　　(5)本次發(fā)行遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則,在初步詢價(jià)階段由網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者基于真實(shí)認(rèn)購(gòu)意圖報(bào)價(jià),發(fā)行人與保薦人(主承銷商)根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果情況并綜合考慮剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量、發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場(chǎng)情況、同行業(yè)可比上市公司估值水平、募集資金需求、有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素,協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格。本次發(fā)行價(jià)格不超過剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)以及剔除最高報(bào)價(jià)后公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金與合格境外投資者資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)孰低值53.9679元/股。任何投資者如參與申購(gòu),均視為其已接受該發(fā)行價(jià)格,如對(duì)發(fā)行定價(jià)方法和發(fā)行價(jià)格有任何異議,建議不參與本次發(fā)行。

　　(6)投資者應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注定價(jià)市場(chǎng)化蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素,知曉股票上市后可能跌破發(fā)行價(jià),切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),強(qiáng)化價(jià)值投資理念,避免盲目炒作,監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和保薦人(主承銷商)均無(wú)法保證股票上市后不會(huì)跌破發(fā)行價(jià)格。新股投資具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),投資者需要充分了解新股投資及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),仔細(xì)研讀發(fā)行人《招股意向書》中披露的風(fēng)險(xiǎn),并充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,審慎參與本次新股發(fā)行。

　　2、根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果,經(jīng)發(fā)行人和保薦人(主承銷商)協(xié)商確定,本次公開發(fā)行新股18,333,334股,本次發(fā)行全部為新股,不安排老股轉(zhuǎn)讓。發(fā)行人本次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用募集資金42,051.22萬(wàn)元。按本次發(fā)行價(jià)格51.88元/股計(jì)算,發(fā)行人預(yù)計(jì)募集資金總額為95,113.34萬(wàn)元,扣除發(fā)行費(fèi)用10,318.47萬(wàn)元(不含增值稅,含印花稅)后,預(yù)計(jì)募集資金凈額為84,794.86萬(wàn)元。

　　本次發(fā)行存在因取得募集資金導(dǎo)致凈資產(chǎn)規(guī)模大幅度增加對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力、財(cái)務(wù)狀況、盈利水平及股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益產(chǎn)生重要影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、發(fā)行人本次募集資金如果運(yùn)用不當(dāng)或短期內(nèi)業(yè)務(wù)不能同步增長(zhǎng),將對(duì)發(fā)行人的盈利水平造成不利影響或存在發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大幅度下降的風(fēng)險(xiǎn),由此造成發(fā)行人估值水平下調(diào)、股價(jià)下跌,從而給投資者帶來(lái)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　重要提示

　　1、協(xié)昌科技首次公開發(fā)行18,333,334股人民幣普通股(A股)并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已經(jīng)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)委員審議通過,并已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)(證監(jiān)許可〔2023〕1200號(hào))。發(fā)行人股票簡(jiǎn)稱為“協(xié)昌科技”,股票代碼為“301418”,該簡(jiǎn)稱和代碼同時(shí)用于本次發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)。本次發(fā)行的股票擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　2、發(fā)行人和保薦人(主承銷商)協(xié)商確定本次發(fā)行新股數(shù)量為18,333,334股,占本次發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例為25.00%,全部為公開發(fā)行新股,無(wú)老股轉(zhuǎn)讓。本次公開發(fā)行后總股本為73,333,334股。

　　本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格不超過剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)以及剔除最高報(bào)價(jià)后公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金與合格境外投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)孰低值,故保薦人相關(guān)子公司無(wú)需參與本次戰(zhàn)略配售。

　　本次發(fā)行不安排向發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃及其他外部投資者的戰(zhàn)略配售。最終,本次發(fā)行不向戰(zhàn)略投資者定向配售。初始戰(zhàn)略配售數(shù)量與最終戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額916,667股將回?fù)苤辆W(wǎng)下發(fā)行。

(下轉(zhuǎn)A11版)