2023年初至今，投資人預估是經濟回暖，A股市場預估將迎來一波底端修補反跳；但不如人意，2023年前5個月，市場風格持續(xù)完美分裂市場行情，AI、中特估取代了當初新能源、純糧酒變成開年以來高市場熱度的領域。將來市場的需求將如何規(guī)劃，且待泰康資產一一分析。

①近些年，A股市場設計風格轉換的主要原因？

②銷售市場漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

③怎樣看待2023年經濟回暖過程？

④怎樣看待現(xiàn)階段企業(yè)估值水準？

⑤市場前景，哪一種設計風格/領域更占優(yōu)勢？

⑥為何陡坡厚雪的藥業(yè)跑道近些年至今下滑非常大？

⑦怎樣看待醫(yī)療行業(yè)投資機會，把握好？

⑧TMT領域：AI能否成為一個較中長期的投資目標？

⑨新材料行業(yè)2022年至今發(fā)生較大幅度調節(jié)，主要因素？

⑩新材料行業(yè)市場體量仍比較大，將來把握好投資機會？

Q1.近些年，A股市場設計風格轉換的主要原因？

從全球資產配置角度觀察，A股使用價值藍籌股（白馬股）從公司估值、贏利提高等多個維度看，針對配備資產均有非常大的誘惑力，2016年后A股財產進入全球資產配置的相對來說管理體系。使用價值投資策略被社會普遍認可，在股票基本面、資產雙向推動下，2017年至2021年初“優(yōu)質資產”快速上漲。2021年逐漸，銷售市場由使用價值設計風格轉為專精特新企業(yè)的強勢股，關鍵主要原因是贏利端出現(xiàn)了改變：在疫情影響下，經濟預期下降，順周期市場需求會抑制，銷售市場逐漸轉換到偏流通性推動。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理；數(shù)據(jù)信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業(yè)績數(shù)據(jù)信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創(chuàng)業(yè)有風險，投資需謹慎。

Q2.銷售市場漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

了解銷售市場漲跌幅以前，我們首先回應一個問題：A股市場項目投資，究竟賺的是幾個錢？第一種是贏利推動，遵照股神巴菲特理論，股票買入是指公司的股份，挑選高質量的企業(yè)買進持有，共享公司盈利提高盈利；第二種是公司估值推動。除此之外還有一些心態(tài)、買賣交易等多種因素。

假如公司盈利有什么問題，第一種錢還會很難掙到——如同以往兩三年大家所看到的：因為經濟發(fā)展市場熱度出現(xiàn)了改變，很多領域提高變緩，企業(yè)管理者、消費者對于未來投資、消費信心不夠。A股是中長期社會經濟氣象圖，經濟發(fā)展不及預期表現(xiàn)在股票價格上，組織流行持股消費、藥業(yè)主要表現(xiàn)很差。2022年11月份，市面反跳中，順周期板塊主要表現(xiàn)比較高，反映的是針對疫情復蘇以后，對消費模式修補、經濟回暖的優(yōu)良盼望。

Q3.怎樣看待2023年經濟回暖過程？

2022年末，服務行業(yè)修補立即拉動內需，伴隨著學生就業(yè)改進人均收入改進，隨著大宗商品開支改進，經濟發(fā)展總體預估恢復修補。今年初早已見到很明顯的交通出行等場景消費恢復，但能不能轉化為學生就業(yè)改進及其房地產業(yè)提升，目前看傳輸不是太流暢，后面還需要親身經歷去產能的一個過程。大家在2022年末對2023年對策未來展望探討，覺得對經濟回暖幅度雖不適合虛高，但是對年之內恢復的態(tài)勢持續(xù)則無須過分擔憂。

現(xiàn)階段行業(yè)整體股票投資風險仍低，表現(xiàn)在投資人行動上，在今年的我們看到的是居民儲蓄大幅上升、商業(yè)保險銷量猛增、房貸提前還款等。疫情過后經濟回暖，相近人病后初愈，自信心的修復需要一段時間。但是我們覺得銷售市場已進入底端地區(qū)。

從贏利角度來看，A股上市公司可謂是我國企業(yè)當中品質比較高的一批，它們均值獲利能力高過GDP。盡管短時間上市企業(yè)贏利端邏輯性被抑制，但并不意味著這些公司不夠優(yōu)秀，一旦自信心重歸，有希望再次產生項目投資—生產制造—消費正向循環(huán)。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理。

（2）往日銷售業(yè)績數(shù)據(jù)信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創(chuàng)業(yè)有風險，投資需謹慎。

Q4.怎樣看待現(xiàn)階段企業(yè)估值水準？

現(xiàn)階段整個行業(yè)的公司估值，用股債性價比高指標值考量，尤其是以證800為代表股票市場回報率高過7年限國債利率，超過歷史時間平均，權益資產在大類資產配置中具有相對性性價比高優(yōu)點。

注：

（1）信息來源：Wind、泰康資產梳理；數(shù)據(jù)信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業(yè)績數(shù)據(jù)信息不當作將來長期投資預估和未來盈利服務承諾。創(chuàng)業(yè)有風險，投資需謹慎。

從做投入的贏率和歐賠的角度來看，將來半年到一年，無論是從庫存周期還是對于公司估值角度來說，銷售市場上漲空間大，資產價格進一步下挫空間不足。

經濟回暖必須一定時間，時下信心比黃金更重要，我們相信經濟回暖只能晚到永遠不會缺席。

Q5.市場前景，哪一種設計風格/領域更占優(yōu)勢？

在社會弱恢復過程和柔和制度背景下，銷售市場不大可能直接進入整個行業(yè)普漲的大牛市，更有可能是結構性機會。大伙兒能保持對業(yè)務的不斷觀查，只要看到邊界變好征兆，對于我們來說順周期品種的估值修復反彈空間未來可期。

Q6.為何陡坡厚雪的藥業(yè)跑道最近幾年下滑非常大？

過去十幾年生物醫(yī)藥實現(xiàn)了從迅速發(fā)展到結構性調整的時期。

最開始我國增加醫(yī)療保險遮蓋、提升本人醫(yī)保報銷比例，全部醫(yī)療行業(yè)提高超20%，在這樣的情況下探尋提高30%之上的企業(yè)很容易，此時的醫(yī)療行業(yè)相較于市場上有顯而易見的絕對收益。但即使在這個階段，醫(yī)療行業(yè)起伏較大，如2008年、2010年底、2012年初，醫(yī)藥股隨銷售市場出現(xiàn)大幅度調節(jié)。

2012年之后醫(yī)藥指數(shù)相對性股票大盤無明顯絕對收益，根本原因是行業(yè)增速降低，從20%-30%下降至5%-10%。盡管相較于GDP和別的行業(yè)依然保持著提高優(yōu)點，但醫(yī)療行業(yè)逐漸從總產量持續(xù)增長環(huán)節(jié)進入結構型提高環(huán)節(jié)。加上行業(yè)龍頭在哪個階段展現(xiàn)出的運營優(yōu)點，累加藥業(yè)行業(yè)估值誘惑力相對性提高，機構投資認知度提高，2019年至2021年上半年度醫(yī)藥龍頭股價大幅上漲。至2021年中，這種領頭龍?zhí)镀髽I(yè)市場估值股權溢價達到相對較高的部位，并隨著我國藥品定價和采購招標政策調整，給醫(yī)療行業(yè)增添了明顯變化，市場整體公司估值下降到22倍以上，處在近10年的歷史底端地區(qū)。

藥業(yè)（申萬）指數(shù)值與wind全A指數(shù)行情

Q7.怎樣看待醫(yī)療行業(yè)投資機會，把握好？

i.怎樣看待醫(yī)療行業(yè)中遠期升值空間？

對于醫(yī)療行業(yè)中遠期依舊是相對性積極樂觀的。一方面，中國老年人口持續(xù)增長，歷史記錄和海外數(shù)據(jù)信息均表明，65周歲以上人群醫(yī)療健康開支是年輕人3-4倍甚至更多。尤其是在性命最后兩三年，可能開支生命中30%甚至更多的醫(yī)療費用。伴隨著中國老年人口提高，針對醫(yī)療要求會持續(xù)增長的。另一方面，伴隨著新品跟新醫(yī)學技術的推出，及其大家健康觀念的提高，還會推動基本醫(yī)療保險開支大幅上升。

ii.藥業(yè)細分領域怎么選擇？

藥業(yè)的深度廣度都很大，但醫(yī)療行業(yè)項目投資難度系數(shù)也較大。醫(yī)療行業(yè)可分為12身高領域，包含化學制藥、生物醫(yī)藥、中藥材、健康服務產品研發(fā)、業(yè)務外包藥業(yè)、商業(yè)服務藥房、醫(yī)療器械、醫(yī)用耗材、原輔料等。每一個子行業(yè)、子行業(yè)中的每一個企業(yè)的差別都很大，需由下而上逐一鑒別。

將來看中下列三類投資機會：一是存在較大的供求矛盾醫(yī)院端有關的藥物、耗品等公司；二是消費的醫(yī)療器械產品，如吸氣發(fā)燒感冒類基礎病藥品企業(yè)；三是國有企業(yè)改革中贏利強化的醫(yī)藥行業(yè)。針對國外要求占較大的企業(yè)，因為疫情防控期間國外顧客大幅上升進口的，存有去庫負擔，預計在后半年會出現(xiàn)改進。

iii.如何判斷集中采購對醫(yī)療行業(yè)產生的影響？

對于我們來說，集中采購對醫(yī)療行業(yè)產生的影響在慢慢消退，作出之上分辨主要是基于以下三點：一是起源于2018年的醫(yī)藥集采加快了一部分重市場銷售、輕研制的藥企市場出清，但在新藥開發(fā)上不斷推動提升的企業(yè)反倒得到有效的發(fā)展趨勢，這從日本醫(yī)療行業(yè)集中采購后的發(fā)展史也可以獲得認證；二是很多受集中采購影響較大的企業(yè)親身經歷數(shù)年業(yè)務調整后，在產品研發(fā)端持續(xù)投入擴展新興品牌，新品對收益端建立一套完善填補；三是集中采購現(xiàn)在已經遮蓋完流行種類，集中采購現(xiàn)行政策也出現(xiàn)了邊界緩解趨向，且增設了竟價的最高線，促使公司有著很很明確的減價預估，與此同時許多類目存在一定的國產化替代室內空間。

Q8.TMT領域：AI能否成為一個較中長期的投資目標？

從行業(yè)角度來看，AI并非新生事物，ChatGPT爆紅的主要原因是網絡參數(shù)量多到一定程度以后，發(fā)生“不斷涌現(xiàn)效用”，實體模型智能水平有質的飛躍。技術層面，國外領跑，中國全力以赴追逐。行到時下，以美國為例子，不論是做大做強模型OpenAI，或是給予最底層算力的英偉達顯卡，都是對的AI發(fā)展方向表現(xiàn)出了巨大自信心。中國現(xiàn)在還在處于一個追逐期，將來的空間大。

用行業(yè)發(fā)展階段看AI，處在領域初期，將來智能化程度依然存在巨大持續(xù)迭代和提高的室內空間，且沒有見其限制；橫著看，AI的需要室內空間寬闊，并不像手機上、車輛需求量有明確吊頂天花板。

AI主給人帶來的想像力，有些人把它對比為一百多年前電動發(fā)電機、五十多年前互聯(lián)網技術，對它可能會對人類社會發(fā)展帶來的變化寄予希望，因而超強力深深吸引全市場資金。

從短期看AI有一定主題風格蹭熱點寓意，但行業(yè)里一些公司早已開始賺錢或是股權融資，然后進行很多資金投入，以后兩三年內將陸續(xù)會出現(xiàn)產能釋放，領域有希望從主題風格期進入發(fā)展期。

Q9.新材料行業(yè)2022年至今發(fā)生較大幅度調節(jié)，主要因素？

（1）分階段行業(yè)格局加重：新材料行業(yè)目前正處資本開支這個小高些，最近幾年產能擴張比較大，產業(yè)鏈競爭激勵。（2）要求提高大跳水：國外貿易爭端造成出入口挫敗、國外要求降低，要求增長速度有一定的緩解。（3）市場流動性持股偏擁堵：從證券基金2023年1一季度看，其持有的新材料行業(yè)有關持倉有所下降，但配備占比還是處于領先水平。以上三個要素累加，新材料行業(yè)從2021年下半年開始不斷調節(jié)。

Q10.新材料行業(yè)市場體量仍比較大，將來把握好投資機會？

銷售市場通過這兩年的調節(jié)，新材料行業(yè)公司估值處于歷史時間基本上最低標準，行業(yè)里面很多企業(yè)市場估值有效稍低。在碳排放交易、成本費用不斷減少、科技進步環(huán)境下，由于新能源技術的市場占有率提高，新材料行業(yè)依然是星辰大海、充斥著想像力室內空間的領域。對于我們來說對新材料行業(yè)不用過分消極。但是由于市場競爭強烈，對股票挑選明確提出非常高規(guī)定。

新材料行業(yè)怎么選股？新材料行業(yè)的投資機會，可以先從兩條路線掌握。一是緊抓行業(yè)龍頭，挑選主產業(yè)鏈上競爭能力最強大的公司，競爭能力能夠表現(xiàn)為產業(yè)供應鏈合理布局整體實力、技術水平、品牌知名度、產業(yè)化優(yōu)點等，市場競爭脫穎而出的行業(yè)龍頭可以享受到“剩者為王”極大的市場潛力。二是關心新技術革命，例如以往發(fā)生的鈉電池、鈣鈦礦、幕墻、智能駕駛技術等，都發(fā)生過非常好的投資機會。

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(CIS)