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德國操縱證券市場民事賠償責任的實踐
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投資者是資本市場健康發(fā)展的基石，資本市場建設(shè)的重要主題是保護投資者的合法權(quán)益。操縱證券市場行為擾亂了資本市場的健康發(fā)展，破壞了投資者對資本市場的信任基礎(chǔ)，抑制了資本市場的正常功能。法律規(guī)范證券市場操縱是保證資本市場正常運行的必然要求。建立操縱證券市場民事賠償制度，明確科學合理的操縱證券市場民事?lián)p害賠償計算方法，可有效彌補投資者損失，威懾非法操縱者，對資本市場的健康有序發(fā)展具有重要意義。
本文通過探討德國立法體例，梳理了德國操縱證券市場民事賠償責任的實踐，以啟發(fā)中國證券市場民事賠償責任制的建設(shè)。
一、立法概況
德國在《非法秩序法》和《證券交易法》中規(guī)定了證券市場的操縱。《非法秩序法》認定證券市場操縱為非法秩序行為，并對證券市場操縱處以罰款。刑事訴訟程序的證明方法應用于證券市場操縱的證明方法。2004年，德國將歐盟第2003/6/EC號指令引入德國證券法，將德國規(guī)范證券市場操縱行為的法律法規(guī)與歐盟法律法規(guī)體系相同的框架原則和可操作性強的實施細則相結(jié)合。
二、法律規(guī)定
《證券交易法》第20a條規(guī)定：
禁止《證券交易法》第20a條操縱市場：
禁止操縱市場的規(guī)定包括證券交易所交易的金融商品和經(jīng)許可在公共市場進行交易的交易者。行為樣本從錯誤陳述擴展到誤導性陳述。同時，本法還禁止執(zhí)行交易或交易訂單，以造成錯誤或誤導信號，以實現(xiàn)市場供求或金融商品在交易所或市場價格上的價格波動?！?/P>
三、操縱證券市場民事賠償損失認定的關(guān)鍵因素
(一)合格原告
《證券交易法》第20條沒有給投資者或市場參與者直接請求權(quán)（No direct action）或者私法請求權(quán)（Private right of action），僅第20b條第(6)項賦予聯(lián)邦主管部門將有關(guān)案件移送有關(guān)地方檢察官進行偵察的權(quán)利。作為大陸法律國家，當投資者或市場參與者因操縱市場而遭受損失時，其權(quán)利救濟屬于傳統(tǒng)民法侵權(quán)的范疇，應當依照民法的要求。
(二)因果關(guān)系認定
德國基于傳統(tǒng)民法侵權(quán)理論中的條件理論，對因果關(guān)系的認定采用了相當?shù)囊蚬P(guān)系理論。也就是說，我們應該判斷行為和結(jié)果之間存在客觀的相當因果關(guān)系。根據(jù)當時的經(jīng)驗法，我們應該綜合行為中存在的一切事實，認為在一般情況下，如果有相同的環(huán)境和行為條件，可以發(fā)生相同的結(jié)果，則該條件是相當大的結(jié)果條件，行為與結(jié)果有因果關(guān)系。這一理論最早由奧地利刑法學家格拉賽創(chuàng)造，后來由德國弗萊堡大學馮·克里斯創(chuàng)造（Von Krie）在1888年發(fā)表的《關(guān)于客觀可能性的概念》一文中確立了基礎(chǔ)。 在此基礎(chǔ)上，德國學者對如何判斷“相當性”進行了深入研究，形成了侵權(quán)法判斷因果關(guān)系的相當因果關(guān)系理論。二戰(zhàn)后，德國帝國法院和德國聯(lián)邦法院在判例中確認了相當大的因果關(guān)系理論。 直到現(xiàn)在，相當大的因果關(guān)系理論仍然在德國占據(jù)主導地位。
相當因果關(guān)系理論認為，判斷因果關(guān)系應分為兩個步驟：第一步是判斷行為和損害之間是否存在條件關(guān)系，即只需證明是否有可能導致結(jié)果；第二步是判斷可能的條件關(guān)系。 相當大的因果關(guān)系理論適用于操縱證券市場民事責任中的因果關(guān)系。與一般侵權(quán)責任相比，應根據(jù)操縱市場行為的特殊性制定舉證責任倒置規(guī)則。
(3)損失及計算方法
《民法》第二百四十九條、第八百四十二條規(guī)定，損害賠償應當恢復到未發(fā)生損害事故的情況。侵權(quán)造成的損害，賠償義務(wù)范圍應當擴大，對受害人的生計或者發(fā)展前景造成的不利益。德國有關(guān)法律沒有明確規(guī)定損失計算方法。
(本文摘自2021年投資服務(wù)中心項目《證券市場民事賠償損失認定操縱研究報告》。項目由復旦大學承擔，項目負責人:很多奇怪；部分內(nèi)容被刪除。)
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