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小盤風(fēng)格會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢嗎？
◎農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 錢大千
在a股市場中，大小板塊風(fēng)格和增長價(jià)值風(fēng)格的輪換更為突出?；仡欉^去10年a股市場的風(fēng)格表現(xiàn)，2016年下半年至2017年8月的價(jià)值風(fēng)格明顯優(yōu)于增長風(fēng)格，2019年初至2021年7月的增長風(fēng)格明顯優(yōu)于2021年9月，價(jià)值風(fēng)格再次優(yōu)于增長風(fēng)格。
滬深300指數(shù)反映市場風(fēng)格，滬深1000指數(shù)反映小盤風(fēng)格。通過觀察這兩個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)，我們可以清楚地看到市場風(fēng)格和小盤風(fēng)格的輪動(dòng)。2013年至2016年，小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)。2017年至2021年初，市場風(fēng)格繼續(xù)跑贏。2021年第二季度，小盤風(fēng)格再次占優(yōu)，持續(xù)至今。
考慮到大盤和小盤的輪換節(jié)奏、增長和價(jià)值風(fēng)格的差異，我們可以將市場風(fēng)格分為四個(gè)象限：市場增長、市場價(jià)值、小盤增長和小盤價(jià)值。
從板塊分布的角度來看，板塊結(jié)構(gòu)的增長風(fēng)格發(fā)生了很大的變化，其中市場增長主要是消費(fèi)和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，小型市場增長行業(yè)的分布相對(duì)分散；市場價(jià)值主要是金融、房地產(chǎn)、上游周期，中下游企業(yè)的小盤價(jià)值相對(duì)較高。
從分析師覆蓋的角度來看，大盤股的覆蓋率明顯高于小盤股。市場增長和市場價(jià)值風(fēng)格的分析師覆蓋率約為90%，小盤增長和小盤價(jià)值風(fēng)格的分析師覆蓋率約為50%。
大小盤風(fēng)格和價(jià)值增長風(fēng)格輪換的內(nèi)在原因有很多，估值比價(jià)、盈利能力和資本偏好都會(huì)影響到它。
從a股的歷史來看，小盤股在大部分年份都跑贏了大盤股。2017年初，小盤股經(jīng)歷了近四年牛市后的明顯估值泡沫，而大盤股在盈利能力上優(yōu)于小盤股，因此出現(xiàn)了為期四年的核心資產(chǎn)牛市。在此過程中，北行資金持續(xù)流入，公募基金大幅擴(kuò)容，強(qiáng)化了市場增長風(fēng)格。自2021年下半年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，外資流入放緩。與小盤股相比，大盤股的業(yè)績優(yōu)勢逐漸減弱。市場增長風(fēng)格開啟了調(diào)整周期，小盤價(jià)值明顯優(yōu)于市場增長。
展望未來，當(dāng)前市場風(fēng)格的延續(xù)對(duì)未來的投資非常重要。在這方面，我們可以從估值、利潤和資本偏好三個(gè)方面做出初步判斷。
在過去的兩年里，小盤股的業(yè)績增長率優(yōu)于大盤股，基本消化了前期的股價(jià)漲幅。與大盤股相比，小盤股的估值仍處于歷史低水平。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，大盤股的盈利增長率很難與小盤股拉開顯著差距。從外資流入和公募產(chǎn)品發(fā)行來看，偏愛大盤股的機(jī)構(gòu)增量資金短期內(nèi)保持低位。我們認(rèn)為，小盤股風(fēng)格仍然具有良好的投資價(jià)值。（CIS）
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