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明珠債發(fā)行成為熱門(mén)城市投資企業(yè)的“主力軍”
◎記者 張欣然
自由貿(mào)易區(qū)離岸債券(即“明珠債”)今年突然走紅。
據(jù)《上海證券報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年第一季度發(fā)行規(guī)模超過(guò)100億美元，超過(guò)去年的年度發(fā)行規(guī)模，許多地方的首次明珠債券創(chuàng)新實(shí)施。其中，城市投資企業(yè)已成為發(fā)行的“主要力量”。主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美元債券的發(fā)行成本越來(lái)越高，明珠債券的融資成本相對(duì)較低，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。
明珠債券作為一種在岸離岸市場(chǎng)債券，是中國(guó)金融創(chuàng)新的有益嘗試，有利于拓寬企業(yè)融資渠道。一些業(yè)內(nèi)人士表示，總體而言，自由貿(mào)易區(qū)債券市場(chǎng)仍處于發(fā)展的早期階段，從發(fā)展到相當(dāng)大規(guī)模的債券市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)將成為與香港離岸債券市場(chǎng)并駕齊驅(qū)的國(guó)際成熟離岸債券市場(chǎng)，市場(chǎng)也期待著引入更多的政策規(guī)則。
明珠債很受歡迎 多個(gè)首單落地
受歐美加息和國(guó)內(nèi)融資限制的影響，明珠債券今年以來(lái)發(fā)行井噴。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第一季度末，明珠債券共發(fā)行125只，發(fā)行規(guī)模120.47億美元，其中人民幣債券121只，規(guī)模115.21億美元；3只美元債券，4.76億美元；1只歐元債券，發(fā)行規(guī)模0.5億美元。去年，明珠債券的發(fā)行規(guī)模剛剛超過(guò)50億美元。
同時(shí)，多地明珠債首單創(chuàng)新落地。例如，4月份，海通證券成功發(fā)行了上海自由貿(mào)易區(qū)第一家證券公司的離岸債券，這是中國(guó)第一家應(yīng)用中央結(jié)算公司區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)的珍珠債券。發(fā)行規(guī)模40億元，期限3年，發(fā)行利率3.4%。3月31日，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司成功發(fā)行高級(jí)無(wú)擔(dān)保綠色自由貿(mào)易區(qū)債券，票面利率為3.98%。
明珠債券，是自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)開(kāi)放發(fā)展的創(chuàng)新產(chǎn)品，具體指自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶和境外機(jī)構(gòu)投資者債券品種，發(fā)行人可以是國(guó)內(nèi)、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)和境外金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，發(fā)行貨幣包括人民幣和外幣。從本質(zhì)上講，明珠債券可以被視為“在岸離岸債券”。
許多市場(chǎng)參與者向記者介紹，與海外美元債券相比，明珠債券有幾個(gè)優(yōu)勢(shì)。明珠債券主要以人民幣為主要交易貨幣，包括美元、港元、歐元等，因此更容易幫助債券發(fā)行人避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。自2022年下半年美元加息以來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)中國(guó)債券發(fā)行人選擇明珠債券作為海外融資的工具。
城市投資公司發(fā)行主力軍
在這波明珠債券發(fā)行浪潮中，一個(gè)明顯的現(xiàn)象是城市投資公司“挑起了大梁”。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第一季度末，城市投資自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行規(guī)模占自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行總額的52.09%。
例如，6月1日，銀川通聯(lián)集團(tuán)成功發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債券21.2億元，創(chuàng)下全國(guó)地方國(guó)有企業(yè)明珠債券發(fā)行最大紀(jì)錄。明珠債期為3年，票面利率為3.9%，比發(fā)行初始價(jià)格指引收窄60個(gè)基點(diǎn)。同日，昆山國(guó)創(chuàng)投資集團(tuán)有限公司成功發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸債券10億元，票息利率為3.55%。募集資金用于建設(shè)在岸項(xiàng)目，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，創(chuàng)下江蘇省縣級(jí)單明珠債券最大規(guī)模紀(jì)錄，創(chuàng)下全國(guó)縣級(jí)信用發(fā)行明珠債券歷史最低利率紀(jì)錄。
明珠債券今年受到城市投資公司的青睞，聯(lián)合信用研究報(bào)告解釋說(shuō)，自2022年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外融資監(jiān)管政策收緊，同時(shí)，自由貿(mào)易區(qū)債券作為一種新的債務(wù)融資產(chǎn)品正處于推廣階段，與其他離岸債券相比，監(jiān)管要求和發(fā)行相對(duì)寬松，可以滿足全貨幣融資需求，自由貿(mào)易區(qū)債券“替代融資功能”突出。“一些城市投資企業(yè)開(kāi)始嘗試使用自由貿(mào)易區(qū)債券作為補(bǔ)充融資工具，以滿足自身的融資需求”。
與國(guó)內(nèi)外債券相比，明珠債券具有更靈活的募集資金用途，這也是城市投資企業(yè)追求的主要原因。惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許發(fā)行人自由使用募集資金，可用于償還債務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本和其他企業(yè)。此外，由于大多數(shù)自由貿(mào)易區(qū)債券以人民幣計(jì)價(jià)，匯率風(fēng)險(xiǎn)也較低。
同樣是離岸債券的零食債券今年似乎被忽視了。一位資深市場(chǎng)參與者解釋說(shuō)，基于上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的自由貿(mào)易區(qū)債券占國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的比例較大。市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的背景和信用有詳細(xì)的了解，對(duì)城市投資企業(yè)背后的政府支持也有清晰的認(rèn)識(shí)。因此，城市投資發(fā)行人發(fā)行珍珠債券，可以享受與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎相同的成本。
自貿(mào)區(qū)債券發(fā)展空間大 期待政策細(xì)則的出臺(tái)
目前，美元債券的發(fā)行成本很高。一些市場(chǎng)參與者表示，國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)將保持在相對(duì)較低的水平，因此明珠債券是發(fā)行人發(fā)行離岸債券的更好選擇。
然而，對(duì)于明珠債券的進(jìn)一步發(fā)展仍有許多限制。聯(lián)合信用研究報(bào)告顯示：第一，法律體系設(shè)計(jì)仍需完善和規(guī)范；第二，信用風(fēng)險(xiǎn)披露不足；第三，稅收制度的差異在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)外投資者的投資意愿；第四，投資者實(shí)名持有制度可能會(huì)降低習(xí)慣多層托管的海外機(jī)構(gòu)投資者的投資動(dòng)機(jī)；第五，流動(dòng)性弱，市場(chǎng)化程度低。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，目前自由貿(mào)易區(qū)債券投資者主要是在上海自由貿(mào)易區(qū)或海外設(shè)立分行的中國(guó)銀行，其中許多采用備用信用證發(fā)行模式。由于大量自由貿(mào)易區(qū)債券發(fā)行人尚未獲得國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，海外投資者的興趣可能仍然較弱。
中國(guó)證券鵬源研發(fā)部高級(jí)研究員史曉山表示，自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券市場(chǎng)仍處于起步階段，部分發(fā)行案例存在首次訂單效應(yīng)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，后續(xù)發(fā)行將更加理性和市場(chǎng)化，資質(zhì)較弱的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將上升。“為了促進(jìn)自由貿(mào)易區(qū)債券的健康發(fā)展，迫切需要出臺(tái)稅收政策、資本回報(bào)、跨境擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)管理等政策規(guī)則。同時(shí)，為了吸引更多的主體進(jìn)入市場(chǎng)，我們可以對(duì)高質(zhì)量的發(fā)行人提供一定的融資支持政策，并對(duì)積極參與自由貿(mào)易區(qū)債券的中介機(jī)構(gòu)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)?！?/P>
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