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“不可以買銀行股”的成見
陳佳禾
在很長一段時間里，“不可以買銀行股”成為很多A股投資人的使命。對銀行股票的成見延續(xù)時間其長、水平之深，在交易歷史時間上面不常見。這兒，那就讓我們來聊一聊，銀行股票到底值不值得買。
不要買的原因毫無根據(jù)
A股市場針對銀行股票的成見，最開始從2010年逐漸。那時候很多投資者覺得，銀行表格透明、壞賬率與事實(shí)不符，因此不要買。
在十幾年前，這種無法證偽的思路（畢竟大家無法剖析一家資產(chǎn)總額規(guī)模超過幾十萬億的銀行每一筆借款）聽上去頗具一些道理。但是，如果一個嚇人的鬼故事，經(jīng)歷了十幾年都還沒變成現(xiàn)實(shí)，那我們就沒有理由猜疑這篇故事信息真實(shí)性。如同中國改革開放幾十年至今，一直引起爭議我國的經(jīng)濟(jì)提高不可持續(xù)一樣。
以中行（601988）為例子，這一家以“我國”冠名贊助銀行，在2010年~2022年的12個財政年度里，凈資產(chǎn)回報率（ROE）的平均數(shù)為12.9%，最大值為2011年的17.2%，最低點(diǎn)為2022年的9.4%。
盡管伴隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的變緩，及其商業(yè)銀行普遍存在的去杠桿化（期內(nèi)其他綜合收益和資產(chǎn)總額比例從2010年的6.5%上升至2022年的8.9%），之上ROE數(shù)字有一定的下滑，可是非常明顯，這般穩(wěn)定的ROE和不可以買銀行股的思路中間，有著極大的分歧。
并且，去杠桿化全過程盡管會導(dǎo)致ROE降低，但是對于銀行資產(chǎn)品質(zhì)穩(wěn)定性卻十分有利。何況，在商業(yè)銀行里，中行的ROE還是屬于相對性比較低的。
之后，還有一些投資人把對銀行的爭議，從短期內(nèi)運(yùn)營風(fēng)險的視角，立即上升至對這個行業(yè)自身的爭議上。這類觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行借助高杠桿經(jīng)營，而但凡是高杠桿經(jīng)營的公司也不能買，由于沒有方法操縱企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。
依照這個思路，在這個星球上存在數(shù)百年商業(yè)銀行，就永遠(yuǎn)無法投了，由于金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營一直是應(yīng)用高杠桿的。
暫且無論在歷史上銀行股票為投資者、經(jīng)營人和從業(yè)人員產(chǎn)生了多少盈利，在A股市場，金融機(jī)構(gòu)也為投資者增添了非常好的收益。因?yàn)槲覀儼褧r間軸拉得更久，而非光看充滿著不可以買銀行股邏輯2010年~2023年。
以平安（000001）為例子，這一家金融機(jī)構(gòu)本名深圳發(fā)展銀行，創(chuàng)立于1987年12月22日，1991年4月3日在深圳交易所發(fā)售。從上市日到2023年6月8日，在32年時間里，這一家銀行股價成了原先的28.2倍，CAGR（年平均復(fù)合增速）為10.9%。
假如單從從1991年發(fā)售到2009年12月31日這一階段，平安的股價成了原先的17.9倍，CAGR做到16.6%。
要記住，從1991年~2009年，中國商業(yè)銀行經(jīng)歷過一段極其動蕩不安的轉(zhuǎn)型期。在上個世紀(jì)90時代后期，商業(yè)銀行爆出非常大的壞賬損失，壞賬率一度達(dá)到百分之幾十，之后迫不得已開設(shè)四大資產(chǎn)管理企業(yè)克服了壞賬損失難題。
即便在那樣動蕩不安的階段，銀行業(yè)的個股都能保持了16.6%的CAGR。針對今日覺得不可以買銀行股的投資者而言，是不是有些出現(xiàn)意外？
資本市場成見
金融市場為啥2010年~2023年的十幾年里，一直認(rèn)為不可以買銀行股？說到底，也是因?yàn)檫@十幾年里金融機(jī)構(gòu)股價主要表現(xiàn)很差。
以中證銀行指數(shù)為例子，在2009年底，這一指數(shù)定位點(diǎn)為5279點(diǎn)，到2023年6月8日也就只有5931點(diǎn)，十幾年的時長基本上不漲。
盡管中證銀行指數(shù)并沒有包括銀行股票的股利分配，但是充分考慮這一段時間銀行股票平均股票收益率大約在5%上下，因而即便再加上股利分配，區(qū)段主要表現(xiàn)也好不到哪里去。
說到這里，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人就會明白，銀行股票不要買這個思路造成的根本原因，簡言之只有一個：這幾個月股票價格主要表現(xiàn)太垃圾。
即便是數(shù)字貨幣，這類沒什么內(nèi)在價值，無影無形，可能比郁金香球莖還可望而不可及的虛似投資方向，只需價錢漲的多，大伙兒都覺得生活中有升值空間。
在2000年，大家要說房地產(chǎn)業(yè)值得加盟，未來有一個牛市嗎？到2020年，大家要說房地產(chǎn)業(yè)不值不值得買？在2014年7月，有幾個感覺個股值得加盟？在2015年6月，又有幾個人感覺個股風(fēng)險很大？
實(shí)際上，在資本市場上按住買進(jìn)賣出按鍵得人，和在資本市場上發(fā)出聲響，交流和剖析得人，在很大程度上有同一批人。大多數(shù)人不容易一邊買一邊談風(fēng)險性，或是一邊賣一邊談機(jī)遇。這常言道“自狀其過，以不合理逝者眾。不狀其過，以不合理存者寡”。（出自于《莊子·德充符》，意思是說我們總是為自己過失文過飾非，感覺自己不成功無非就是不幸罷了，很少有人承認(rèn)自己不正確所屬。）
去除銀行量化分析錯誤觀念
伴隨十幾年股價乏力，對銀行股票的成見，在資本市場上越來越激烈。在其中最有趣的的一個狀況，出現(xiàn)在了一些量化投資策略中。
由于金融機(jī)構(gòu)股價不景氣，許多量化投資策略索性在挑選個股時，立即加入一條限定“商業(yè)銀行個股不投”，或是“金融行業(yè)個股不投”。然而這正犯下量化投資策略大忌：用目前的思路，為剖析歷史記錄的檢測實(shí)體模型，設(shè)計方案前提條件。
這種量化策略會提供自欺欺人的原因，例如這都是高杠桿行業(yè)等，沒有人愿意說自己是由于金融機(jī)構(gòu)股價主要表現(xiàn)很差因此將它們?nèi)コ谕饷?，不然就沒辦法跑出來好一點(diǎn)的量化分析歸因于結(jié)果。可是，身后真正意義上的緣故，是這樣的嗎？
假如高杠桿的領(lǐng)域不顧及，那為什么量化策略沒有直接去除全部高杠桿企業(yè)，而只是去除金融行業(yè)或是商業(yè)銀行？
假如“金融行業(yè)不投”的投資限制是明智的選擇行業(yè)選擇，那在銀行股價很不錯的階段（2009年以前），為何幾乎看不到這種限定？那時沒多少量化策略，可是在當(dāng)時積極投資建議里，基本上從未見過有幾個會明確提出不投金融行業(yè)、商業(yè)銀行。
中國商業(yè)銀行值得加盟
《孫子兵法》曾說過：“不絕知用兵之道之害者，則無法盡知用兵之道之利?！北M管“不可以買銀行股”是一種成見，但看不見銀行一切風(fēng)險性，是不客觀。
有200多年歷史巴林銀行在1995年破產(chǎn)倒閉，美國花旗銀行在2008年金融風(fēng)暴中，短短幾年里從50美元下跌到最少不夠1美金，包商銀行在2021年被法院判決倒閉，硅谷銀行在2023年忽然倒閉，這都是在歷史上以前經(jīng)歷過的商業(yè)銀行風(fēng)險性。
可是，立在2023年的時間上，中國商業(yè)銀行并沒有之上實(shí)例中存在的風(fēng)險性。
在商業(yè)信用確保、相對較低的杠桿比率、對衍生產(chǎn)品的明文禁止、信用機(jī)制逐漸基本建設(shè)、我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展等多項要素驅(qū)動下，中國商業(yè)銀行反倒具有一些上述情況風(fēng)險案例中沒有看到的優(yōu)點(diǎn)。
試想一下，假如也有對國際經(jīng)貿(mào)的嚴(yán)格控制，巴林銀行也就不會倒臺；假如也有對衍生產(chǎn)品控制，花旗銀行股價也就不會狂跌；假如包商銀行并不是一家資產(chǎn)總額僅有好幾千億的中小銀行，他就不能成為這般另類例外；假如硅谷銀行有強(qiáng)大的中國個人信用適用，他就不容易一瞬間深陷流動偏好陷阱。
金融市場為什么會枉顧中國商業(yè)銀行健康趨勢，發(fā)生不可以買銀行股的興起邏輯性，說到底就是由于銀行股票股價在十幾年里主要表現(xiàn)很差。君若不相信，且立此存照，等未來銀行股價轉(zhuǎn)暖之后，再看一遍當(dāng)時的銷售市場社會輿論怎樣？
（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）
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